一、熱點(diǎn)關(guān)注
劉飛（法律類 上海市錦天城律師事務(wù)所）：保險(xiǎn)資金如何參與 PPP 項(xiàng)目？有哪些相關(guān)建議？
二、交流實(shí)錄
楊捷（政策類 云南省財(cái)政廳政府和社會(huì)資本合作中
心）：關(guān)于保險(xiǎn)資金參與 PPP 項(xiàng)目的方式。一是以股權(quán)投入的方式參與 PPP 項(xiàng)目，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過與其他社會(huì)資本方組成聯(lián)合體，由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)項(xiàng)目投融資，其他社會(huì)資本負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營維護(hù)等工作。二是以債權(quán)方式參與 PPP 項(xiàng)目， 即保險(xiǎn)資金通過債權(quán)計(jì)劃或與金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合投入等方式，為PPP 項(xiàng)目提供融資。三是與產(chǎn)業(yè)資本方合作發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，產(chǎn)業(yè)基金以股權(quán)投入方式參與PPP 項(xiàng)目，其中保險(xiǎn)資金以股權(quán)投資計(jì)劃進(jìn)入產(chǎn)業(yè)基金作為優(yōu)先級(jí)有限合伙人，產(chǎn)業(yè)資本方則作為產(chǎn)業(yè)基金的劣后級(jí)有限合伙人或普通合伙人。四是作為風(fēng)險(xiǎn)管理者參與 PPP 項(xiàng)目，如通過推廣建工險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、意外險(xiǎn)等險(xiǎn)種的方式，降低 PPP 各方風(fēng)險(xiǎn)， 提升項(xiàng)目信用等級(jí)，降低 PPP 項(xiàng)目的融資成本。 內(nèi).容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com
關(guān)于保險(xiǎn)資金參與 PPP 項(xiàng)目的建議。一是符合相關(guān)政策要求。我國關(guān)于保險(xiǎn)資金投資 PPP 項(xiàng)目方面制定了相關(guān)政策，
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在具體實(shí)施過程中，應(yīng)當(dāng)滿足《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》、《中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金投資政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目有關(guān)事項(xiàng)的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2017〕41 號(hào)） 的要求。二是確保風(fēng)險(xiǎn)可控。保險(xiǎn)資金投資 PPP 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。在應(yīng)用保險(xiǎn)資金參與PPP 項(xiàng)目時(shí)應(yīng)采取措施有效地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效率，完善保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理體系，為保險(xiǎn)資金運(yùn)用 PPP 模式投資基礎(chǔ)設(shè)施把好風(fēng)控關(guān)。三是加強(qiáng)項(xiàng)目推介?，F(xiàn)階段我國保險(xiǎn)資金用于 PPP 項(xiàng)目的實(shí)踐較少，對(duì)于有投資意愿的保險(xiǎn)資金或具備優(yōu)質(zhì)資源的項(xiàng)目，還存在信息封閉或不對(duì)稱等缺陷，建議通過投資洽談會(huì)、座談交流會(huì)、考察活動(dòng)等多種形式，加強(qiáng)項(xiàng)目推介， 促進(jìn)保險(xiǎn)資金參與 PPP 項(xiàng)目合作。
王勇（咨詢類 中瑞世聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估（北京）有限公司山
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投資符合規(guī)定的 PPP 項(xiàng)目”，投資方式包括股權(quán)、債權(quán)、股債結(jié)合等方式。
關(guān)于對(duì)PPP 項(xiàng)目股權(quán)投資。一是直接投資股權(quán)。保險(xiǎn)公司以出資人名義投資并持有企業(yè)股權(quán)的行為。保險(xiǎn)資金直接投資股權(quán)，僅限于保險(xiǎn)類企業(yè)、非保險(xiǎn)類金融企業(yè)和與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等企業(yè)的股權(quán)及能源企業(yè)、 資源企業(yè)和與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)、新型商貿(mào)流通企業(yè)的股權(quán)。主要形式：作為聯(lián)合體成員參與PPP 項(xiàng)目股權(quán)投資，作為獨(dú)立社會(huì)資本參與 PPP 項(xiàng)目股權(quán)投資（即控股股東，受《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》第十四條限制）以及購買并擬長期持有PPP 上市公司股票等投資。保險(xiǎn)公司對(duì) PPP 項(xiàng)目股權(quán)的直接投資形式在保監(jiān)發(fā) 41 號(hào)文中沒有提及，作為參與PPP 項(xiàng)目的渠道是否合規(guī)，應(yīng)結(jié)合項(xiàng)目與具體政策實(shí)施。二是間接投資股權(quán)。保險(xiǎn)公司投資股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品的行為。保險(xiǎn)資金投資的股權(quán)投資基金，包括成長基金、并購基金、新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基金（PPP 基金或地方政府 PPP 引導(dǎo)基金）和以上股權(quán)投資基金為投資標(biāo)的的母基金。保險(xiǎn)資金投資的股權(quán)投資基金，非保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)及其子公司不得實(shí)際控制該基金的管理運(yùn)營，或者不得持有該基金的普通合伙權(quán)益。允許專業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立股權(quán)基金、夾層基金、并購基金、不動(dòng)產(chǎn)基金等私募基金，支持基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造、城鎮(zhèn)化建
設(shè)等民生工程和重大工程。鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金參股政府出資發(fā)起設(shè)立的各類投資基金。積極發(fā)揮中國保險(xiǎn)投資基金作用，動(dòng)員保險(xiǎn)資金積極參與國家三大戰(zhàn)略和重大工程實(shí)施。三是股權(quán)投資資金來源的要求。保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司購置自用不動(dòng)產(chǎn)、開展上市公司收購或者從事對(duì)其他企業(yè)實(shí)現(xiàn)控股的股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)使用自有資金。對(duì)于控股的股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)運(yùn)用資本金，其他直接投資股權(quán)，可以運(yùn)用資本金或者與投資資產(chǎn)期限相匹配的責(zé)任準(zhǔn)備金。間接投資股權(quán)， 可以運(yùn)用資本金和保險(xiǎn)產(chǎn)品的責(zé)任準(zhǔn)備金，人壽保險(xiǎn)公司運(yùn)用萬能、分紅和投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品的資金，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司運(yùn)用非壽險(xiǎn)非預(yù)定收益投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品的資金，應(yīng)當(dāng)滿足產(chǎn)品特性和投資方案的要求。另外，不得運(yùn)用借貸、發(fā)債、回購、拆借等方式籌措的資金投資企業(yè)股權(quán)，中國保監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)債另有規(guī)定的除外。關(guān)于提供債權(quán)融資。保險(xiǎn)資金可以通過投資境內(nèi)依法發(fā)行的商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)支持證券、信托公司集合資金信托計(jì)劃、證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃和項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等金融產(chǎn)品間接對(duì)PPP 項(xiàng)目提供債權(quán)融資。主要方式包括保險(xiǎn)資金委托貸款、信托貸款、銀團(tuán)貸款、購買債券（PPP 項(xiàng)目收益?zhèn)驅(qū)ｍ?xiàng)債）、以及資產(chǎn)證券化等金融產(chǎn)品。另外，關(guān)于股債結(jié)合方式投融資。主要采用股權(quán)投資、債權(quán)融資組合方式對(duì) PPP 項(xiàng)目進(jìn)行投融資。 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com
關(guān)于保險(xiǎn)資金參與 PPP 項(xiàng)目相關(guān)建議。對(duì)保險(xiǎn)資金方的建議。一是建議履行法律法規(guī)各項(xiàng)規(guī)定，依法使用保險(xiǎn)資金。 二是建議做好項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)防范，建立項(xiàng)目評(píng)審、投資決策及應(yīng)急機(jī)制。三是建議加強(qiáng)投資監(jiān)督管理，履行申請(qǐng)核準(zhǔn)、報(bào)告、 信息公開制度。四是建議儲(chǔ)備專業(yè)人才或聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)提供投資咨詢。對(duì)社會(huì)資本方的建議。一是建議 PPP 項(xiàng)目主要社會(huì)資本方為行業(yè)龍頭企業(yè)，主體信用評(píng)級(jí)不低于 AA+，最近兩年在境內(nèi)市場(chǎng)公開發(fā)行過債券。二是建議社會(huì)資本方具有豐富的建設(shè)、運(yùn)營、管理經(jīng)驗(yàn)，并能從 PPP 項(xiàng)目取得持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，且社會(huì)效益良好。對(duì) PPP 項(xiàng)目（合同）的建議。一是建議PPP 項(xiàng)目運(yùn)作程序合規(guī)，相關(guān) PPP 項(xiàng)目合同規(guī)范有效。二是建議建立明確可行、合法合規(guī)的退出機(jī)制。三是建議投資協(xié)議明確約定，在投資計(jì)劃存續(xù)期間主要社會(huì)資本方轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目公司股權(quán)的，須取得投資計(jì)劃受托人書面同意。
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報(bào)相一致。三是現(xiàn)有保險(xiǎn)資金體量大，具有充分的投資空間。 根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)公開數(shù)據(jù)，截止 2019 年 6 月末，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為 17.4 萬億，為其參與 PPP 項(xiàng)目提供了可能。
根據(jù)保監(jiān)發(fā) 41 號(hào)文，保險(xiǎn)資金可通過采取債權(quán)、股權(quán)、股債結(jié)合等可行方式投資 PPP 項(xiàng)目，即保險(xiǎn)資金進(jìn)入 PPP 領(lǐng)域的途徑包括：設(shè)立債權(quán)投資計(jì)劃，設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃，設(shè)立資產(chǎn)支持計(jì)劃，成立 PPP 產(chǎn)業(yè)基金，借助信托通道投資于PPP 項(xiàng)目，同股同權(quán)直接入股 PPP 項(xiàng)目。PPP 項(xiàng)目融資需求主要分為資本金融資和項(xiàng)目貸款兩部分，根據(jù)現(xiàn)有 PPP 項(xiàng)目落地情況，相較于項(xiàng)目貸款，資本金融資是項(xiàng)目難以落地的主要原因。債權(quán)投資及資產(chǎn)支持計(jì)劃本質(zhì)上是債務(wù)資本，若保險(xiǎn)資金意在PPP 項(xiàng)目資本金，通過真股權(quán)或基金模式進(jìn)入更為合適，可在很大程度上杜絕項(xiàng)目的不合規(guī)性，避免明股實(shí)債。 本%文$內(nèi)-容-來-自；中_國_碳|排 放_(tái)交-易^網(wǎng)^t an pa i fang . c om
鑒于保險(xiǎn)資金參與PPP 項(xiàng)目，可突破 PPP 項(xiàng)目融資瓶頸， 為PPP 項(xiàng)目增加穩(wěn)健的投資來源，謹(jǐn)對(duì)保險(xiǎn)資金順利進(jìn)入PPP 項(xiàng)目提出以下意見：一是財(cái)政部門應(yīng)協(xié)調(diào)銀保監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門，共同制定政策，明確保險(xiǎn)資金參與 PPP 項(xiàng)目的方式、流程及對(duì)參與方的監(jiān)管要求，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金合法合規(guī)地參與PPP 項(xiàng)目。二是項(xiàng)目實(shí)施過程中，項(xiàng)目各方，包括政府方、建設(shè)方、運(yùn)營方及保險(xiǎn)資金提供方等各方應(yīng)當(dāng)建立良好的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制及項(xiàng)目利益分享機(jī)制，明確各方的權(quán)責(zé)利，保證
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項(xiàng)目的合規(guī)推進(jìn)。同時(shí)，項(xiàng)目公司應(yīng)完善內(nèi)控制度與風(fēng)險(xiǎn)預(yù) 警制度，建立外部專家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，充分揭示、披露和監(jiān)測(cè)投資風(fēng)險(xiǎn)，控制項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)規(guī)避不合規(guī)操作，避免形成政府兜底承諾、明股實(shí)債等隱性債務(wù)。三是完 善保險(xiǎn)資金退出機(jī)制，建立 PPP 項(xiàng)目二級(jí)交易市場(chǎng)，規(guī)范交易流程及方式，為保險(xiǎn)資金提供暢通的退出渠道，明確退出路徑，解決保險(xiǎn)資金參與 PPP 項(xiàng)目的后顧之憂，吸引更多的保險(xiǎn)資金等投資方參與到 PPP 項(xiàng)目中來。四是專業(yè)機(jī)構(gòu)在開展相關(guān)業(yè)務(wù)過程中應(yīng)實(shí)時(shí)把握項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，采取措施有效地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效率，為保險(xiǎn)資金運(yùn)用 PPP 模式投資基礎(chǔ)設(shè)施把好風(fēng)控關(guān)。
周蘭萍（法律類 北京市中倫（上海）律師事務(wù)所）：
保險(xiǎn)資金本身具有資金量大、投資期限長等特點(diǎn)，與 PPP 項(xiàng)目的資金需求具有較高的匹配度。保監(jiān)會(huì)（現(xiàn)銀保監(jiān)會(huì)）于2016 年就出臺(tái)《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》， 也鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金參與PPP 項(xiàng)目。在參與方式上，《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確規(guī)定投資計(jì)劃可以采取債權(quán)、股權(quán)、股債結(jié)合等可行方式，投資一個(gè)或一組合格的PPP 項(xiàng)目。結(jié)合實(shí)踐，保險(xiǎn)資金參與 PPP 項(xiàng)目具體方式主要是由保險(xiǎn)資管公司等持有相應(yīng)牌照的機(jī)構(gòu)作為財(cái)務(wù)投資人或金融服務(wù)商，以參與項(xiàng)目債權(quán)融資、股權(quán)融資、股債結(jié)合等方式為項(xiàng)目提供資金支持。保險(xiǎn)資管公
司既可以與其他社會(huì)資本方共同組建聯(lián)合體參與PPP 項(xiàng)目投標(biāo)，也可以在項(xiàng)目落地后，以 PPP 項(xiàng)目投資基金中有限合伙人或財(cái)務(wù)投資人等身份參與項(xiàng)目后續(xù)融資。另外，保險(xiǎn)公司作為保險(xiǎn)服務(wù)提供商，還可以通過為 PPP 項(xiàng)目提供全生命周期保險(xiǎn)產(chǎn)品及風(fēng)險(xiǎn)管控服務(wù)的方式參與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理，借助自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)，以較低的成本參與項(xiàng)目的總體風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。
由于保險(xiǎn)資金參與基礎(chǔ)設(shè)施投資的首要任務(wù)是實(shí)現(xiàn)保 險(xiǎn)資金的保值增值，雖然保險(xiǎn)資金對(duì)收益率的要求相較于其他金融機(jī)構(gòu)而言較低，但同時(shí)其風(fēng)險(xiǎn)偏好也更為保守，因此提前做好項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防控應(yīng)作為保險(xiǎn)資金參與PPP 項(xiàng)目的第一要?jiǎng)?wù)?；谀壳?PPP 項(xiàng)目合規(guī)運(yùn)作及“資管新規(guī)”等規(guī)范性文件的要求，保險(xiǎn)資金在參與 PPP 項(xiàng)目時(shí)，如何做到“真股真?zhèn)?rdquo;、“實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)管控”對(duì)于保險(xiǎn)資金參與PPP 項(xiàng)目仍是一大挑戰(zhàn)。對(duì)此建議：一是保險(xiǎn)資金參與 PPP 項(xiàng)目投資決策時(shí)，應(yīng)本著審慎原則做好項(xiàng)目的前期盡職調(diào)查及投資決策，對(duì)項(xiàng)目全生命周期所面臨的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有全面識(shí)別，除借助自身保險(xiǎn)專業(yè)優(yōu)勢(shì)對(duì)項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營過程中可能面臨的工程、技術(shù)、不可抗力等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面查勘以外，就項(xiàng)目面臨的政策法律等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，也需要借助專業(yè)律師等咨詢顧問團(tuán)隊(duì)的外部專業(yè)力量。二是投資決策前，需對(duì)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)模型和收益情況進(jìn)行復(fù)核審查，選擇具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流、項(xiàng)目所在地政府及合作伙伴資信狀況較好、項(xiàng)目前期工作成熟度 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om
較高、項(xiàng)目自身收益可以覆蓋投資本金和合理收益的項(xiàng)目。同時(shí)還應(yīng)在相關(guān)項(xiàng)目合同、協(xié)議中提前設(shè)定明確可行、合法合規(guī)的投資退出機(jī)制。三是對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)進(jìn)行跟蹤、動(dòng)態(tài)管控。其中既包括積極參與項(xiàng)目公司治理和項(xiàng)目管理，也包括通過承保項(xiàng)目保險(xiǎn)，定期組織專業(yè)力量對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面評(píng)估，同時(shí)還可以借助項(xiàng)目信息披露機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目全過程的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管力度，對(duì)項(xiàng)目的收益情況、相關(guān)方資信狀況等進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)問題應(yīng)及時(shí)采取補(bǔ)救措施。
目前，保險(xiǎn)資金參與PPP 項(xiàng)目的程度相較于其他金融機(jī)構(gòu)而言仍然較弱，為提高保險(xiǎn)資金參與PPP 項(xiàng)目力度，建議銀保監(jiān)會(huì)可建立專門的 PPP 業(yè)務(wù)投資計(jì)劃注冊(cè)綠色通道，適當(dāng)簡化項(xiàng)目審批程序，合理設(shè)定對(duì)保險(xiǎn)資金參與 PPP 項(xiàng)目的信用評(píng)級(jí)要求，對(duì)于保險(xiǎn)資金參與國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可提供必要的傾斜性政策支持。 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com
余文恭（法律類 上海段和段律師事務(wù)所）：首先，關(guān)
于險(xiǎn)資投資 PPP 項(xiàng)目的相關(guān)法規(guī)。法律法規(guī)分為兩部分：一是關(guān)于明確保險(xiǎn)資金可以投資 PPP 項(xiàng)目的規(guī)定，主要包括： 2016 年 7 月，保監(jiān)會(huì)修訂了《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》，明確保險(xiǎn)資金在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的可投資行業(yè)，不再限制投資行業(yè)。2017 年 5 月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確保險(xiǎn)資金通過基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃可以投資符合條件的 PPP 內(nèi).容.來.自：中`國`碳#排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai f an g.com
項(xiàng)目。2017 年 5 月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確推進(jìn)保險(xiǎn)資金參與PPP 項(xiàng)目和重大工程建設(shè)。支持符合條件的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)，作為受托人發(fā)起設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃，募集保險(xiǎn)資金投資符合條件的 PPP 項(xiàng)目。二是關(guān)于明確保險(xiǎn)資金的投資方式的規(guī)定，這部分的法律包括：2018 年保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》明確保險(xiǎn)資金可以投資股權(quán)，并新增了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、創(chuàng)業(yè)投資基金、保險(xiǎn)私募基金三大投資方向。2017 年 5 月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確投資計(jì)劃可以采取債權(quán)、股權(quán)、 股債結(jié)合等可行方式，投資一個(gè)或一組合格的 PPP 項(xiàng)目。2012 年 10 月保監(jiān)會(huì)《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃管理暫行規(guī)定》指出債權(quán)投資計(jì)劃可以投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。2014 年 4 月，保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)新興城鎮(zhèn)化發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出創(chuàng)新保險(xiǎn)資金運(yùn)用形式，探索夾層基金等新型投資工具和方式。2014 年８月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見》，明確“允許專業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立夾層基金、并購基金、不動(dòng)產(chǎn)基金等私募基金”。 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com
其次，關(guān)于險(xiǎn)資參與PPP 項(xiàng)目的路徑。根據(jù)上述法律規(guī)定可知三點(diǎn)，一是保險(xiǎn)資金可以對(duì)PPP 項(xiàng)目進(jìn)行投資，但要求所投資的 PPP 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可控合法合規(guī)。二是保險(xiǎn)資金的投資方式包括三種，分別是：股權(quán)、債權(quán)，以及夾層投資。具
體而言，股權(quán)投資包括作為社會(huì)資本方入股項(xiàng)目公司；參與政府方的 PPP 引導(dǎo)基金；與社會(huì)資本共同成立基金對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行投資。債權(quán)投資包括由保險(xiǎn)公司設(shè)立債權(quán)投資計(jì)劃， 發(fā)行受益憑證并募集資金以債權(quán)方式對(duì) PPP 項(xiàng)目進(jìn)行投資。夾層投資包括由保險(xiǎn)公司通過股權(quán)投資計(jì)劃與社會(huì)資本共 同成立基金，以實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)，但要主要的是受到資管新規(guī)的影響，夾層投資應(yīng)當(dāng)股債分明，不得明股實(shí)債。
最后，我們建議。一是關(guān)注PPP 項(xiàng)目合規(guī)性的要求。根據(jù)規(guī)定，保險(xiǎn)公司無論以股權(quán)、債權(quán)還是兩者結(jié)合方式對(duì) PPP 項(xiàng)目的投資，都應(yīng)當(dāng)由律師出具法律意見書，說明 PPP 項(xiàng)目是否符合合規(guī)性的要求。二是 PPP 交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。由于保險(xiǎn)資金可以投資不動(dòng)產(chǎn)，即可以持有項(xiàng)目物業(yè)，因此保險(xiǎn)公 司可以在保險(xiǎn)主業(yè)的業(yè)務(wù)圈內(nèi)，以BOOT、TOT 等模式經(jīng)營養(yǎng)老、醫(yī)療、停車場(chǎng)等項(xiàng)目。
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一是對(duì) PPP 的合規(guī)性進(jìn)行全面審查。PPP 項(xiàng)目合規(guī)性是保險(xiǎn)資金投資的首要條件。保險(xiǎn)資金參與PPP 項(xiàng)目投資應(yīng)對(duì)PPP 項(xiàng)目進(jìn)行整體、全面的合規(guī)性審查，同時(shí)，該等審查應(yīng)具有一定的前瞻性，通過對(duì)國家法規(guī)政策的導(dǎo)向性分析對(duì)項(xiàng)目合規(guī)進(jìn)行整體把握。二是合理測(cè)算 PPP 項(xiàng)目收益、充分識(shí)別項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)資金投資PPP 項(xiàng)目的收益主要來源于PPP 項(xiàng)目本身，因此需要根據(jù)PPP 項(xiàng)目文件及相關(guān)方提供的建設(shè)運(yùn)營數(shù)據(jù)，整體判斷PPP 項(xiàng)目本身的收益是否符合保險(xiǎn)資金的投資要求，同時(shí)還需對(duì) PPP 項(xiàng)目中影響項(xiàng)目收益穩(wěn)定的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分識(shí)別。三是選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y模式。保險(xiǎn)資金股權(quán)投資分為直接投資和間接投資，間接投資又可分多種投資方式，每一種投資方式都有利弊。對(duì)PPP 項(xiàng)目而言，因所涉領(lǐng)域廣泛，運(yùn)作方式也多有不同。因此保險(xiǎn)資金在股權(quán)投資 PPP 項(xiàng)目時(shí)，需要根據(jù) PPP 項(xiàng)目的具體情況選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y模式。四是非“明股實(shí)債”下的類固收保障措施。無論是PPP 還是金融監(jiān)管政策均反復(fù)明令禁止“明股實(shí)債”，然而， 在不設(shè)置第三方回購保險(xiǎn)資金投資本金、承諾固定回報(bào)或保障最低收益等“明股實(shí)債”安排的同時(shí)，必須設(shè)置合理的風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制和適當(dāng)?shù)氖找姹Ｕ洗胧?，同時(shí)考慮設(shè)置資本金合法退出的渠道，以確保達(dá)到類固收投資的效果。五是核查債權(quán)融資的監(jiān)管要求。對(duì) PPP 項(xiàng)目提供債權(quán)融資的金融機(jī)構(gòu)為保障債務(wù)資金回收，通常會(huì)對(duì)項(xiàng)目收益進(jìn)行監(jiān)管，并提出一 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
系列的監(jiān)管要求，保險(xiǎn)資金在設(shè)置自身的收益保障措施時(shí)， 需要提前考慮該等債權(quán)融資的監(jiān)管條件，避免兩者之間產(chǎn)生沖突造成保障措施失效的情況，并在滿足債權(quán)融資監(jiān)管要求的前提下，最大化實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金投資的保障措施。六是緊密關(guān)注各監(jiān)管部門的監(jiān)管要求。在 PPP 項(xiàng)目投資交易中，根據(jù)交易結(jié)構(gòu)、投資領(lǐng)域的不同，從標(biāo)的項(xiàng)目立項(xiàng)、PPP 實(shí)施， 到資金監(jiān)管等，可能會(huì)涉及到不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如銀保監(jiān)會(huì)、 基金業(yè)協(xié)會(huì)、財(cái)政部、發(fā)改委等。在整個(gè)項(xiàng)目實(shí)施過程中， 需要密切關(guān)注這類監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求，通常一些監(jiān)管和指導(dǎo)要求并非會(huì)有成文的規(guī)定，但是卻會(huì)在實(shí)施過程中對(duì)項(xiàng)目推進(jìn)造成障礙，需要提前了解和溝通后提出應(yīng)對(duì)措施。
李貴修（法律類 上海市建緯（鄭州）律師事務(wù)所）：
建議補(bǔ)充和完善立法，充分保障保險(xiǎn)資金投入 PPP 項(xiàng)目的合法性。保監(jiān)發(fā) 41 號(hào)文規(guī)定，保險(xiǎn)資金投資 PPP 項(xiàng)目可以采取債權(quán)、股權(quán)、股債結(jié)合等方式。但實(shí)務(wù)中保險(xiǎn)資金并不能真正以股權(quán)投資的方式介入PPP 項(xiàng)目，原因在于：一是保險(xiǎn)資金投資的根本原則是在保證償付能力的前提下實(shí)現(xiàn)合理收益，對(duì)投資的安全性要求較高。而 PPP 項(xiàng)目具有投資額大、合作周期長、法律關(guān)系復(fù)雜的特征，即使投資的項(xiàng)目符合保監(jiān)發(fā) 41 號(hào)文中規(guī)定的條件，也仍然存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，保險(xiǎn)資金以股權(quán)投資方式介入 PPP 項(xiàng)目時(shí)，一般都存在與政府或其他投資者約定股權(quán)回購、兜底本金損失或固定 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳排0放_(tái)交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om
收益回報(bào)、“明股實(shí)債”等問題，并不能成為真正法律意義 上的股東。二是財(cái)金 10 號(hào)文規(guī)定，項(xiàng)目資本金符合國家規(guī)定比例，項(xiàng)目公司股東以自有資金按時(shí)足額繳納資本金。當(dāng)保險(xiǎn)資金以股權(quán)投資方式介入 PPP 項(xiàng)目時(shí)，客觀存在著違背關(guān)于“資本金穿透管理”及其他禁止性規(guī)定的法律風(fēng)險(xiǎn)，影 響保險(xiǎn)資金投資 PPP 項(xiàng)目的安全性和積極性。但保險(xiǎn)資金特征與 PPP 項(xiàng)目需求高度契合，保險(xiǎn)資金的介入有助于 PPP 發(fā)展，建議補(bǔ)充和完善相關(guān)規(guī)定，對(duì)實(shí)務(wù)中保險(xiǎn)資金股權(quán)投資PPP 項(xiàng)目的合法性予以確定，充分保障保險(xiǎn)資金投入 PPP 項(xiàng)目的合法性，防范保險(xiǎn)資金投入 PPP 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，充分調(diào)動(dòng)保險(xiǎn)基金參與PPP 項(xiàng)目的積極性。
馮濤（法律類 上海鑄達(dá)律師事務(wù)所）：保險(xiǎn)資金參與
PPP 模式，在解決項(xiàng)目資金的同時(shí)也增加險(xiǎn)資收益，通過市場(chǎng)運(yùn)作的方式，提高公共服務(wù)的水平和效率。但是，前提是管理和控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)健運(yùn)行。在此，有幾點(diǎn)個(gè)人建議供參考：首先，在項(xiàng)目運(yùn)作中強(qiáng)化合法性。也就是說在實(shí)際工作中合法（法律、法規(guī)和規(guī)章）優(yōu)于合規(guī)（規(guī)范性文件）， 規(guī)范性文件盡管靈活方便，但是如果與《保險(xiǎn)法》等相關(guān)法律沖突，相對(duì)人可依照《行政訴訟法》提起行政訴訟，要求對(duì)該規(guī)范性文件進(jìn)行合法性審查，在沒有司法裁判確認(rèn)之 前，該規(guī)范性文件的效力處于不確定狀態(tài)。實(shí)踐中，常有重文件，輕法律的現(xiàn)象。其次，要結(jié)合法律、法規(guī)和規(guī)章及相
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關(guān)規(guī)范性文件，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全面的、深入細(xì)致的盡職調(diào)查， 無論對(duì)交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，還是工作方案的制定，時(shí)時(shí)處處都要體現(xiàn)法律思維，而不能僅僅重視行政命令和商業(yè)理念。再次，對(duì)保險(xiǎn)資金參與PPP 項(xiàng)目的整個(gè)過程實(shí)行全方位、多角度的動(dòng)態(tài)管理?？梢愿鶕?jù)不同情況適時(shí)運(yùn)用法律對(duì)參與項(xiàng)目的保險(xiǎn)資金進(jìn)行安全監(jiān)督和保障救濟(jì)。例如，通過行使股東權(quán)利參與完善公司治理，來監(jiān)管保險(xiǎn)資金的使用。通過擔(dān)?；蛟俦ｋU(xiǎn)的方式保障險(xiǎn)資的安全。通過約定嚴(yán)格違約責(zé)任并能有效追究的方式來保障險(xiǎn)資的安全等等。
焦軍（咨詢類 北京明樹數(shù)據(jù)科技有限公司）：保險(xiǎn)資
金投資 PPP 項(xiàng)目具有天然的契合度。保監(jiān)發(fā) 41 號(hào)文為保險(xiǎn)資金投資PPP 項(xiàng)目提供了政策支持和鼓勵(lì)創(chuàng)新，主要渠道有： 一是參與 PPP 基金，如中國PPP 基金。二是股權(quán)投資，作為財(cái)務(wù)投資人與社會(huì)資本組成聯(lián)合體直接做PPP 項(xiàng)目的股權(quán)投資。三是投資政府債券?！侗ｋU(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》強(qiáng)調(diào)了保險(xiǎn)資金投資的兩個(gè)突出原則：穩(wěn)健審慎和安全性原則。資金管理要實(shí)現(xiàn)集約化、專業(yè)化、規(guī)范化。當(dāng)前 PPP 政策已全面完善，入庫審查的識(shí)別、準(zhǔn)備、項(xiàng)目采購與合同管理嚴(yán)謹(jǐn)可靠，加上 PPP 項(xiàng)目存續(xù)時(shí)間長達(dá) 10 年-30 年（國內(nèi)項(xiàng)目貸款除國開行等政策性銀行大多期限短于 10 年），可以說 PPP 項(xiàng)目天然匹配保險(xiǎn)資金的投資偏好。 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m
在投資決策與業(yè)務(wù)管理層面，保監(jiān)會(huì)要求加強(qiáng)資產(chǎn)配置 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com
評(píng)估、投資分析、期限管理、償付能力、負(fù)債特性、缺口分析、敏感性和情景測(cè)試等要求。要求建立的管理制度和內(nèi)部控制機(jī)制包括：資產(chǎn)配置；投資研究、決策和授權(quán)；交易和結(jié)算管理；績效評(píng)估和考核；信息系統(tǒng)管理；風(fēng)險(xiǎn)管理制度。 這些制度幾乎印證了PPP 項(xiàng)目全生命周期內(nèi)各階段工作，財(cái)政能力論證、項(xiàng)目審批程序、實(shí)施方案評(píng)審、投資分析，入庫審查等政策和程序絲絲入扣，正在推出的績效管理又進(jìn)一步加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)控制體系。出于穩(wěn)健和安全考慮，保險(xiǎn)資金參與 PPP 項(xiàng)目仍需優(yōu)中選優(yōu)，建議考慮：一是有政策剛性要求的扶貧和環(huán)保類項(xiàng)目（雪中送炭）。二是政府實(shí)力和信譽(yù)好的項(xiàng)目（錦上添花）。三是項(xiàng)目本身?xiàng)l件好，需求穩(wěn)健、具有使用者付費(fèi)收益、結(jié)合政府可行性缺口補(bǔ)助的基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)項(xiàng)目，例如：軌道交通、供水、供氣、供暖、污水和垃圾處理、保障房、醫(yī)療及養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施，符合國家級(jí)、區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的片區(qū)綜合開發(fā)類等項(xiàng)目。個(gè)人認(rèn)為保險(xiǎn)資金投資 PPP 項(xiàng)目恰逢其時(shí)，還稍顯慢了半拍。
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境建設(shè)的逐步完善，未來險(xiǎn)資參與PPP 項(xiàng)目多樣性和創(chuàng)新性的形式，會(huì)越來越多，從而實(shí)現(xiàn)將金融資本導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本目標(biāo)。保險(xiǎn)資金參與 PPP 項(xiàng)目投資，首先要嚴(yán)控項(xiàng)目入口。限于保險(xiǎn)資金的合規(guī)性和安全性考量，險(xiǎn)資只能對(duì)真正規(guī)范的合格 PPP 項(xiàng)目進(jìn)行投資。其次為保證險(xiǎn)資的合理收益，也需要健全對(duì)社會(huì)資本方和政府方的履約監(jiān)管，以保障項(xiàng)目的合法合規(guī)，以及根據(jù)行業(yè)監(jiān)管的需要進(jìn)行價(jià)格和成本的有效控制。最后對(duì)于 PPP 項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)控制， 應(yīng)成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)優(yōu)選項(xiàng)目和投資項(xiàng)目的重中之重。促進(jìn)保險(xiǎn)資金投資 PPP 項(xiàng)目，不僅有利于解決當(dāng)前PPP 項(xiàng)目公司融資難的瓶頸制約，為拓寬 PPP 項(xiàng)目資金來源，開辟新的融資渠道，同時(shí)還能實(shí)現(xiàn)政府項(xiàng)目融資、保險(xiǎn)資金投資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的合作多贏。我們可以預(yù)料，隨著保監(jiān)會(huì)在項(xiàng)目選擇、投資比例、償付能力等方面的配套監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步完善， 鼓勵(lì)險(xiǎn)資參與PPP 項(xiàng)目的政策效果將越來越明顯。
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種方式：一是股權(quán)投資，通過與社會(huì)資本組成聯(lián)合體或者認(rèn)購基金、信托等方式投資設(shè)立項(xiàng)目公司，直接參與 PPP 項(xiàng)目。二是債權(quán)方式，險(xiǎn)資向 PPP 項(xiàng)目公司提供融資。三是“股+ 債”聯(lián)動(dòng)，即險(xiǎn)資作為社會(huì)資本方聯(lián)合體中的成員投資項(xiàng)目， 又同時(shí)向項(xiàng)目提供融資。
由于險(xiǎn)資本身的特殊性，根據(jù)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》 規(guī)定，“保險(xiǎn)資金運(yùn)用必須以服務(wù)保險(xiǎn)業(yè)為主要目標(biāo)，堅(jiān)持穩(wěn)健審慎和安全性原則，符合償付能力監(jiān)管要求，根據(jù)保險(xiǎn)資金性質(zhì)實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債管理和全面風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)集約化、專業(yè)化、規(guī)范化和市場(chǎng)化”。因此，險(xiǎn)資參與的 PPP 項(xiàng)目對(duì)項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)分配要求更高，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、分配、處置等必須形成一個(gè)閉環(huán)。因此，合理的風(fēng)險(xiǎn)分配是 PPP 項(xiàng)目的基石。從國際視角來看，依靠項(xiàng)目自身的風(fēng)險(xiǎn)分配、自身的資產(chǎn)與收益、現(xiàn)金流量，合同權(quán)益等抵押、質(zhì)押的項(xiàng)目融資方式為主流，這是最適合 PPP 項(xiàng)目的融資方式。項(xiàng)目融資依賴項(xiàng)目自身未來現(xiàn)金流量及形成的資產(chǎn)，而不是依賴社會(huì)資本的資信及項(xiàng)目自身以外的資產(chǎn)來融資，金融機(jī)構(gòu)不能追索到項(xiàng)目公司除項(xiàng)目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)的義務(wù)之外的任何形式的其他資產(chǎn)，同時(shí)項(xiàng)目融資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分配要求很高，可以進(jìn)一步促進(jìn)合理的風(fēng)險(xiǎn)分配，設(shè)計(jì)出最有力的融資方案。因此， 建議大力推行項(xiàng)目融資方式解決 PPP 項(xiàng)目的融資問題，這也是 PPP 項(xiàng)目能夠持續(xù)長久發(fā)展的根基之一。同時(shí)，建議加快
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PPP 項(xiàng)目二級(jí)市場(chǎng)的進(jìn)程，以便提升資產(chǎn)流動(dòng)性，提升項(xiàng)目價(jià)值，提升盈利能力，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，反過來推進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)完善發(fā)展。
宋義武（政策類 江蘇省財(cái)政廳）：關(guān)于對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)
入 PPP 的看法。一是保險(xiǎn)資金可作為聯(lián)合體成員參與項(xiàng)目股權(quán)投資，按股分紅，到期退出。二是關(guān)于間接進(jìn)入，可參與PPP 融資支持基金，可購買 PPP 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品?？傊?，保險(xiǎn)資金可以進(jìn)入 PPP 項(xiàng)目，國家也是鼓勵(lì)的，雖然實(shí)際運(yùn)作成功的案例還較少，但保險(xiǎn)資金進(jìn)入 PPP 項(xiàng)目對(duì)解決融資難和保險(xiǎn)資金投資渠道等問題都將起到積極作用。
劉窮志（學(xué)術(shù)類 武漢大學(xué)）：保險(xiǎn)資金參與 PPP 的三
點(diǎn)建議，供參考：首先是制度依據(jù)。保監(jiān)發(fā) 41 號(hào)文早已發(fā)布，為保險(xiǎn)資金參與PPP 項(xiàng)目提供了制度依據(jù)。其次是參與途徑。一是參與 PPP 基金。如參與省部級(jí) PPP 基金，身份是出資人（LP）或管理人（GP）。二是參與周期長、收益穩(wěn)定的 PPP 項(xiàng)目。銀行信貸資金適合項(xiàng)目時(shí)間短的資金需求，保險(xiǎn)資金適合時(shí)間較長的項(xiàng)目。三是參與融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可利用融資平臺(tái)在存量債務(wù)清理過程中尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目， 也可參與具備良好基礎(chǔ)資產(chǎn)和管理能力的融資平臺(tái)的股權(quán) 投資。最后是領(lǐng)域選擇。養(yǎng)老、醫(yī)療、公租房等，這類項(xiàng)目長期需求、風(fēng)險(xiǎn)不高、長期回報(bào)，符合保險(xiǎn)經(jīng)營理念，符合保險(xiǎn)資金偏好，能延伸保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，并與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生互動(dòng) 本`文@內(nèi)-容-來-自；中^國_碳0排0放^交-易=網(wǎng) ta n pa i fa ng . co m
和協(xié)同。
翁燕珍（行業(yè)類 交通運(yùn)輸部科學(xué)研究院）：三點(diǎn)認(rèn)識(shí)
供參考。一是保險(xiǎn)資金以債權(quán)方式進(jìn)入，與各大地方平臺(tái)公司、國有企業(yè)合作比較多。但往往存在著一個(gè)矛盾，要求企業(yè)信用評(píng)級(jí)至少在 AA+及以上，往往這類企業(yè)在直接融資、間接融資手段上開展較多，其他融資利率水平普遍低于險(xiǎn)資要求的水平，保險(xiǎn)資金能發(fā)揮的空間較為有限。二是保險(xiǎn)公司以股權(quán)方式參與 PPP 項(xiàng)目，盡管在資金期限上較其他資金有較大優(yōu)勢(shì)，但保險(xiǎn)資金要求的回報(bào)率與項(xiàng)目收益率不匹配問題突出。有一些項(xiàng)目確實(shí)存在資本金不足的，那么保險(xiǎn)資金通過母子基金等方式進(jìn)入作為財(cái)務(wù)投資人，通過作為優(yōu)先級(jí)結(jié)構(gòu)化融資方，獲得類固定收益。從實(shí)際偏好講，保險(xiǎn)資金對(duì)于股權(quán)投資都傾向于有當(dāng)期分紅，但實(shí)際對(duì)于大多數(shù)項(xiàng)目基本上短期借款都要在運(yùn)營期出現(xiàn)數(shù)年。三是對(duì)于存量項(xiàng)目，保險(xiǎn)公司以股權(quán)方式參與，個(gè)人認(rèn)為未來有一定空間。但目前看收益不錯(cuò)又穩(wěn)定的項(xiàng)目普遍在二級(jí)市場(chǎng)出售情況 較少，交通領(lǐng)域收益不錯(cuò)的項(xiàng)目可能也已重復(fù)質(zhì)押幾輪。關(guān)于未來這塊領(lǐng)域的突破，提高存量項(xiàng)目資產(chǎn)流動(dòng)性是關(guān)鍵。
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險(xiǎn)資金投資股權(quán)管理辦法（征求意見稿）》，放寬了保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的范圍，保險(xiǎn)資金有望成為 PPP 項(xiàng)目股權(quán)、債權(quán)層面的重要資金來源。四點(diǎn)認(rèn)識(shí)供參考。一是保險(xiǎn)資金參與PPP 項(xiàng)目，當(dāng)前形勢(shì)下最主要、最緊迫的是股權(quán)融資。股權(quán)投資可以通過設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃直接投資或和通過認(rèn)購私募股權(quán)投資基金份額間接投資項(xiàng)目公司，在符合安全性、流動(dòng)性和收益性等一般性條件基礎(chǔ)上，還應(yīng)符合《資管新規(guī)》“禁止剛性兌付、實(shí)行凈值型管理”的有關(guān)規(guī)定，收益與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)與被投資 PPP 項(xiàng)目公司的經(jīng)營業(yè)績掛鉤，不得設(shè)定保本保收益、強(qiáng)制性要求由其他方受讓、回購股份等具有“明股實(shí)債”特征的交易安排。二是進(jìn)入退出方式，可以是在項(xiàng)目投標(biāo)前同其他社會(huì)資本方組成聯(lián)合體，事先參與 PPP 項(xiàng)目的前期運(yùn)作籌劃、合同談判，也可以在 PPP 項(xiàng)目公司設(shè)立后以增資擴(kuò)股方式進(jìn)入，還可以在運(yùn)營期以債轉(zhuǎn)股方式進(jìn)入。盡管要求險(xiǎn)資以真股權(quán)方式參與，但其財(cái)務(wù)投資人根本屬性不能被忽視，這就要求無論在哪個(gè)階段進(jìn)入，均要求在實(shí)施方案、PPP 協(xié)議中允許股權(quán)轉(zhuǎn)讓或觸發(fā)一定條件的提前退出， 暢通投資人進(jìn)入、退出渠道，以解投資人后顧之憂。三是收益與風(fēng)險(xiǎn)要匹配，保險(xiǎn)資金的較低收益回報(bào)要求必然對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)要絕對(duì)可控，否則，保險(xiǎn)資金難以參與。因此從根本上解決包括保險(xiǎn)資金、民營企業(yè)在內(nèi)的各類投資人積極性不高的途徑是提高項(xiàng)目收益率水平，合理匹配風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制。四是 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m
保險(xiǎn)資金宜以參股而不是獨(dú)資方式參與 PPP 項(xiàng)目，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)投資人一般情況下缺乏項(xiàng)目投資、建設(shè)、運(yùn)營全生命期的整合管理能力，自身獨(dú)自管理代價(jià)太大，借助于其他股東的力量更有利于風(fēng)險(xiǎn)控制、物有所值。
顏立群（財(cái)務(wù)類 龍?jiān)ㄔO(shè)集團(tuán)股份有限公司）：PPP 項(xiàng)
目的基礎(chǔ)資產(chǎn)還是沒有確定的清晰邊界，金融機(jī)構(gòu)如果做股權(quán)投資，明顯還看不透里面的風(fēng)險(xiǎn)和收益，做債權(quán)投資又受制于禁止明股實(shí)債，所以只能觀望。政策如果穩(wěn)定下來，條例如果出來，對(duì)于這一優(yōu)質(zhì)的大類資產(chǎn)，實(shí)質(zhì)上從風(fēng)險(xiǎn)、期限、收益都應(yīng)該是險(xiǎn)資的配置方向。所以，現(xiàn)在的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)絕大部分依然在政府平臺(tái)，以及部分國企手里，體系內(nèi)循環(huán)，大量的社會(huì)資本、民間資本依然還在玻璃門外。另外， 資產(chǎn)的定價(jià)基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)，可交易性也涉及流動(dòng)性溢價(jià)，這些的根本就是基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可識(shí)別，可有效管控， 也就基于基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法合規(guī)性，投入產(chǎn)出的可預(yù)測(cè)性，以及各類邊界條件的清晰。所以，站在金融機(jī)構(gòu)的角度，也就是買方的角度，PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)需要更好的法律保障，各種邊界的標(biāo)準(zhǔn)化，以及允許真實(shí)股權(quán)投資，甚至其他金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可的方式，讓市場(chǎng)去決定。
級(jí)（含）以上政府或其授權(quán)的機(jī)構(gòu)，PPP 項(xiàng)目合同中約定的財(cái)政支出責(zé)任已納入年度財(cái)政預(yù)算和中期財(cái)政規(guī)劃。所處區(qū)域金融環(huán)境和信用環(huán)境良好，政府負(fù)債水平較低。但保險(xiǎn)資金出于安全的考慮，對(duì)地級(jí)市的財(cái)政收入會(huì)有一定要求，因此很多城市尤其是政府負(fù)債較高的城市保險(xiǎn)資金投資會(huì)相 對(duì)審慎。二是對(duì)項(xiàng)目入庫的要求。保監(jiān)發(fā) 41 號(hào)文規(guī)定，按規(guī)定納入全國PPP 綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫，及時(shí)充分披露項(xiàng)目信息，主動(dòng)接受社會(huì)監(jiān)督。但目前 PPP 項(xiàng)目面臨整改，很多項(xiàng)目入庫后又退庫，使得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì) PPP 項(xiàng)目望而卻步。三是對(duì)項(xiàng)目收益的要求。各大保險(xiǎn)公司年報(bào)里披露的保險(xiǎn)資金投資收益率普遍在 5-6 之間，這個(gè)基本是保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資項(xiàng)目的期間收益的最低要求，通常還要求每年有資金回流（分紅等方式）。此前很多 PPP 項(xiàng)目股權(quán)收益也就 5-6的水平，但 PPP 項(xiàng)目由于績效考核等方面的約定，5-6的收益也不是有保證的，因此保險(xiǎn)資金心存顧慮，寧愿去買些固定收益產(chǎn)品。四是保險(xiǎn)資金的審批程序較難滿足目前招投標(biāo)的時(shí)間要求，也較難作為聯(lián)合體一方參與招投標(biāo)。建議后續(xù)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資管公司或保險(xiǎn)私募基金公司參與招投標(biāo)。五是保險(xiǎn)資金更適合在 PPP 項(xiàng)目中做財(cái)務(wù)投資人，因此建議允許項(xiàng)目公司設(shè)置保險(xiǎn)資金在項(xiàng)目公司層面優(yōu)先分配等條款，超額收益可以更多給產(chǎn)業(yè)投資人或建設(shè)方、運(yùn)營方傾斜。
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似，最注重穩(wěn)定和安全，是適合PPP 項(xiàng)目長期貸款的，與中短期的銀行貸款正好互補(bǔ)。但我國保險(xiǎn)資金的成本目前可能比銀行貸款的成本還高，這一問題不解決就很難應(yīng)用于PPP 項(xiàng)目，而后者的解決又特別取決于項(xiàng)目穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，故項(xiàng)目的市場(chǎng)需求、政府的財(cái)政承受力和信用等很重要，保險(xiǎn)資金可能更適合已建成且穩(wěn)定運(yùn)營數(shù)年后的PPP 項(xiàng)目的二次融資，這又涉及 PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)（不是固定資產(chǎn)）的可交易性。
崔志娟（學(xué)術(shù)類 北京國家會(huì)計(jì)學(xué)院）：保險(xiǎn)資金參與
PPP 項(xiàng)目，從資金來源上看，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言是對(duì)投保人的債性資金，這類資金天然就要求資金安全性，也就是實(shí)踐中為何很難或很少有股權(quán)參與。另外，保險(xiǎn)資金主要是壽險(xiǎn)類資金與PPP 項(xiàng)目的收益和期限都較為匹配，期限匹配大家談過，收益匹配是從 PPP 項(xiàng)目性質(zhì)和未來收益穩(wěn)定性而言的。保險(xiǎn)資金參與PPP 項(xiàng)目是比較契合的，要做到保險(xiǎn)資金有效參與項(xiàng)目投資，必須解決項(xiàng)目投資前問題，不僅是 PPP 項(xiàng)目文本上的合規(guī)性，還有項(xiàng)目前期的準(zhǔn)備工作和項(xiàng)目成熟度， 這要多方面的聯(lián)合論證，特別是項(xiàng)目的成本核算和成本管控問題，現(xiàn)在已經(jīng)有機(jī)構(gòu)在開展相關(guān)工作。
股權(quán)投資要求會(huì)更高，對(duì)項(xiàng)目選擇更加理性嚴(yán)格甚者苛刻。帶增信的股權(quán)投資模式，在明股實(shí)債被禁，遠(yuǎn)期認(rèn)繳等模式被禁后，如何進(jìn)行結(jié)構(gòu)創(chuàng)新是個(gè)問題，近期政策有所松動(dòng)， 創(chuàng)新也比較踴躍。PPP 項(xiàng)目非標(biāo)債權(quán)成為一個(gè)新動(dòng)向，在表內(nèi)產(chǎn)品力不能及的地方，若主體愿意提供增信，保險(xiǎn)非標(biāo)債權(quán)成為推動(dòng)項(xiàng)目的另一條路徑。無論如何，保險(xiǎn)資金體量小、 抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，險(xiǎn)資雖是 PPP 項(xiàng)目資金來源的重要渠道之一， 但無法解決所有問題，提高 PPP 項(xiàng)目的可融資性仍然是問題的關(guān)鍵。
連國棟（咨詢類 山西萬方建設(shè)工程項(xiàng)目管理咨詢有限
公司）：三點(diǎn)認(rèn)識(shí)供參考。一是保險(xiǎn)資金的投資偏好與PPP 項(xiàng)目有較強(qiáng)的匹配度，如投資期限長、政府資信支持，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，不應(yīng)將保險(xiǎn)資金投資 PPP 與其他商業(yè)項(xiàng)目混同， 建議可以從政策方面予以扶持，如對(duì)保險(xiǎn)公司的考核等方面予以激勵(lì)。二是對(duì)于保險(xiǎn)資金來講，保證資金的安全應(yīng)為投資重中之重，是否可以從區(qū)域或省級(jí)層面，提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金，降低保險(xiǎn)資金投入的風(fēng)險(xiǎn)成本，此部分資金可以從保險(xiǎn)資金投入的項(xiàng)目中降低的融資成本中進(jìn)行提取。三是進(jìn)一步完善保險(xiǎn)資金的投入和退出通道。另外，個(gè)人認(rèn)為保險(xiǎn)資金作為財(cái)務(wù)投資人會(huì)更符合市場(chǎng)需求和融資需求。
從實(shí)踐中看，特別是資管新規(guī)后，保險(xiǎn)資金很少參與 PPP 項(xiàng)目，即使參與PPP 項(xiàng)目，多數(shù)還是通過債權(quán)計(jì)劃或股債結(jié)合的方式參與，少有股權(quán)投資，更別說真股權(quán)投資。這與保險(xiǎn)資金的投資偏好有關(guān)，險(xiǎn)資偏好高信用等級(jí)、高安全性、收益穩(wěn)定的資產(chǎn)，這與 PPP 項(xiàng)目的適配性較差。同時(shí)險(xiǎn)資往往會(huì)要求合作方給予其類固定收益的保證，這在目前 PPP 政策環(huán)境下需要妥善設(shè)計(jì)。在資本金缺乏的市場(chǎng)局面下，資金量豐沛、合規(guī)性高、預(yù)期收益相對(duì)匹配的保險(xiǎn)資金仍然是PPP 項(xiàng)目資金的優(yōu)質(zhì)來源之一。鼓勵(lì)險(xiǎn)資入場(chǎng)，需要在項(xiàng)目前期即設(shè)計(jì)好投融資結(jié)構(gòu)，平衡聯(lián)合體內(nèi)部各成員方的利益訴求，合理分配風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，保險(xiǎn)資金方也應(yīng)該審時(shí)度勢(shì)， 更新投資基礎(chǔ)設(shè)施的標(biāo)準(zhǔn)，在后資管新規(guī)的環(huán)境下，發(fā)揮好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。
李競(jìng)一（咨詢類 上海濟(jì)邦投資咨詢有限公司）：PPP 項(xiàng)
馬勇（行業(yè)類 中電建路橋集團(tuán)有限公司）：目前給資
金控制者利潤的回報(bào)是否過高？在前期的PPP 項(xiàng)目中，金融資本要求 8-10 回報(bào)利潤都不算高，從而讓 PPP 這么優(yōu)質(zhì)的工具有效性大大降低，我們是不是可以考慮從政策制度上降低長期資本利率的方式方法，讓 PPP 財(cái)務(wù)資金向中長期國債利率水平靠攏，才能更好地推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的 PPP 市場(chǎng)更優(yōu)質(zhì)價(jià)廉地服務(wù)于社會(huì)。
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