關(guān)于氣候變暖現(xiàn)象，碳金融產(chǎn)品的定價(jià)研究評述

 

應(yīng)對氣候變化給人類生存和發(fā)展帶來的負(fù)面影響，國際社會經(jīng)歷了長期艱難談判，產(chǎn)生一系列具有國際法律約束力的國際公約，這也激發(fā)了碳金融迅猛發(fā)展。盡管碳金融市場逐步趨于穩(wěn)定，投資者一旦出現(xiàn)投資決策失誤仍可能導(dǎo)致巨大損失，誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。如何給產(chǎn)品定價(jià)，是投資者非常關(guān)注的問題。西方學(xué)者們在碳金融研究方面已做了大量工作。然而，碳金融市場并不是一個(gè)完美的市場體系，還需不斷完善。

 

Daskalakis和Markellos對歐盟跨期期貨進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)碳排放市場呈現(xiàn)弱有效市場的形式，即歷史價(jià)格所包含的信息能從當(dāng)前價(jià)格充分反映出來。認(rèn)為原因在于歐盟排放貿(mào)易體系不成熟，以及對賣空機(jī)制和銀行的限制。這意味著無法由已有歷史價(jià)格信息預(yù)測今后價(jià)格走勢，若依據(jù)歷史價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行交易買賣，對投資者而言肯定是無利可獲的。Daskalakis等人根據(jù)碳配額同期交易和跨期交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，指出EUA價(jià)格上漲最重要的原因之一就是政府政策不確定性，得到“跳躍”現(xiàn)象符合市場實(shí)際規(guī)律，認(rèn)為二氧化碳排放權(quán)的現(xiàn)貨價(jià)格并不遵循均值回歸的過程，從而建立歐盟碳排放配額現(xiàn)貨隨機(jī)游走模型，并對碳排放配額期貨期權(quán)進(jìn)行定價(jià)。

 

認(rèn)為價(jià)格的上漲反映投資者所需要的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，“跳躍”現(xiàn)象增加了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，碳排放與經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切關(guān)聯(lián)是在全球氣候變暖這個(gè)大環(huán)境下衍生出來的。Benz與Truck通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)制度轉(zhuǎn)換模型能夠較好的對歐盟碳排放權(quán)交易場外市場的CO2現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行模擬。隨后，Benz與Truck仞分析歐盟二氧化碳排放交易體系的二氧化碳排放配額短期現(xiàn)貨價(jià)格行為，把價(jià)格轉(zhuǎn)換、非正態(tài)性和短期極端波動納入到二氧化碳排放權(quán)定價(jià)或回報(bào)預(yù)測模型中，考慮到金融衍生品的發(fā)展，認(rèn)為，自回歸和均值回歸模型不如馬爾可夫制度轉(zhuǎn)換隨機(jī)模型和AR-GARCH模型那樣能很好地解釋碳金融衍生產(chǎn)品收益率在不同階段的價(jià)格和波動性。通過樣本預(yù)測分析，捕捉歐盟碳排放貿(mào)易場外市場動態(tài)收益的尖峰厚尾特征，較好的解決收益率序列的異方差性和波動聚集性。

 

Paolella和Taschini分析兩個(gè)排放權(quán)交易市場：美國SCh排污權(quán)與歐盟排放交易機(jī)制下CO2排放許可，認(rèn)為使用GARCH族模型對的動態(tài)收益率進(jìn)行計(jì)量分析，能解決樣本數(shù)據(jù)中存在的異方差問題，并發(fā)現(xiàn)帕累托分布能很好的描述存在的無條件厚尾現(xiàn)象。Chesney和Tpschini使用內(nèi)生模型分析碳排放市場存在信息不對稱條件下碳金融資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格行為，研究結(jié)果顯示不對稱信息存在，可能造成市場是無效的。Uhrig-Homburg和Wanger燹研究歐盟碳交易市場兩階段的價(jià)格變化，認(rèn)為這是銀行交易政策變動導(dǎo)致EUA在第一階段對任何未使用的配額限制儲存及允許第二階段繼續(xù)使用所造成的。EUA期貨價(jià)格扭曲，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場存在較高的波動性。他們很好的分析EUA期貨價(jià)格劇烈浮動的原因，并發(fā)現(xiàn)期貨市場價(jià)格有碳排放證書發(fā)現(xiàn)作用，到期日也是影響EUA期貨價(jià)格很重要一個(gè)因素。

 

Mansante-Batelle,Pardo和Valor根據(jù)2005年碳配額交易的每日OTC遠(yuǎn)期價(jià)格數(shù)據(jù)，借助計(jì)量方法進(jìn)行分析天氣因素和能源價(jià)格分別對碳配額價(jià)格波動的影響。歐盟碳排放交易計(jì)劃的主要目標(biāo)是建立配額市場價(jià)格水平，顯示歐洲二氧化碳排放設(shè)施污染環(huán)境活動的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，二氧化碳的價(jià)格水平主要受到能源影響，除此之夕卜，極端溫度也會影響其變化。Seifet,Uhrig-Homburg和Wagner對歐盟交易市場中碳排放許可證現(xiàn)貨價(jià)格動態(tài)分析，構(gòu)建出隨機(jī)一般均衡模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)碳排放許可的現(xiàn)貨價(jià)格波動會受許可證額度、成本等因素的影響。之后，有學(xué)者引入期權(quán)理論進(jìn)行分析碳交易市場波動行為。

 

Paolella等人從統(tǒng)計(jì)角度分析二氧化碳排放配額價(jià)格動態(tài)機(jī)制，分析構(gòu)建歐洲二氧化碳排放許可市場和美國二氧化硫排放許可市場的計(jì)量模型，預(yù)測其風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。Oestreich和Tsiakas針對歐盟碳交易體系期貨價(jià)格分析歐盟二氧化碳排放交易系統(tǒng)下對德國股票回報(bào)的影響。碳危險(xiǎn)因素可以解釋高碳排放的公司部分的股票收益率的橫截面變化，公司的股票回報(bào)率暴露風(fēng)險(xiǎn)較高的，表現(xiàn)出預(yù)期回報(bào)也較高的。Kim等考察美國碳配額市場的影響因子，采用自回歸分布滯后模型研究美國碳排放市場及其決定因素的短期與長期的關(guān)系，認(rèn)為煤炭價(jià)格是影響碳排放交易長期內(nèi)的主要因素；在短期內(nèi)，原油和天然氣價(jià)格以及煤炭價(jià)格的變化對碳排放量有顯著影響。

 

學(xué)者們主要研究了排放權(quán)價(jià)格的變化機(jī)理，發(fā)現(xiàn)價(jià)格會受到一些因素如存儲借貸機(jī)制、交易時(shí)間間隔、交易處罰成本以及遞增的邊際減排成本等影響。ErikTheissen考察市場完備性與碳配額價(jià)格之間的關(guān)系，實(shí)證分析市場有套利時(shí)碳配額現(xiàn)貨和期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，認(rèn)為當(dāng)套利機(jī)會存在時(shí)，現(xiàn)貨市場不像期貨市場那樣能吸收更多的市場信號，即現(xiàn)貨市場對市場信息反應(yīng)敏感性不如期貨市場。因此，當(dāng)市場存在套利機(jī)會時(shí)，現(xiàn)貨市場價(jià)格會逐漸趨同于期貨市場。Chevallier針對碳排放現(xiàn)貨、期貨之間的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與時(shí)間變化的行為特征進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與距離合約到期日的時(shí)間呈現(xiàn)正相關(guān)性。

 

Camona和Hinz考慮到更為現(xiàn)實(shí)的兩期市場，建立一個(gè)適用于某一區(qū)間值的擴(kuò)散過程的風(fēng)險(xiǎn)中性排放權(quán)期貨二值鞅模型，對限額貿(mào)易體系和其他排放規(guī)則進(jìn)行數(shù)學(xué)分析，探討排放權(quán)期貨期權(quán)的定價(jià)問題。在確定性時(shí)間框架下，通過可觀察到的歷史數(shù)據(jù)估計(jì)出參數(shù)校正，解釋如何對歐洲期貨合約的看漲期權(quán)進(jìn)行定價(jià)。在碳排放交易研究領(lǐng)域里，學(xué)者們認(rèn)為碳金融產(chǎn)品作為減排激勵工具，利用價(jià)格信號引導(dǎo)，激勵企業(yè)加大節(jié)能減排領(lǐng)域的研發(fā)與投資，以控制溫室氣體的排放，然而，這些研究與低碳R&D投資有機(jī)融合缺乏更深入研究。 本+文+內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com