馬駿、孫天印：氣候變化對(duì)金融穩(wěn)定的影響

 

（一）金融機(jī)構(gòu)開展環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析的作用

在多數(shù)文獻(xiàn)中，“環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析”（Environmental Risk Analysis）包括對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)和非氣候相關(guān)的其他環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的分析。

 

金融機(jī)構(gòu)開展環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析的作用主要包括以下幾個(gè)方面：第一，這些環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析有助于金融機(jī)構(gòu)識(shí)別、管理環(huán)境和氣候風(fēng)險(xiǎn)所帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，如違約風(fēng)險(xiǎn)、估值下降風(fēng)險(xiǎn)等；第二，激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)降低對(duì)污染性和高碳資產(chǎn)的投資，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加綠色資產(chǎn)的配置；第三，對(duì)銀行來說，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析可以轉(zhuǎn)化為內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)機(jī)制，提高污染性貸款的融資成本，降低綠色貸款的融資成本；第四，基于金融機(jī)構(gòu)的研究，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析有可能從機(jī)構(gòu)層面提升到監(jiān)管層面，未來監(jiān)管部門可能會(huì)出臺(tái)政策要求金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析；第五，基于現(xiàn)有的壓力測試，一些專家開始呼吁通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)改變風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的方式引導(dǎo)銀行減少對(duì)污染性產(chǎn)業(yè)的投資，增加綠色信貸。

 

（二）環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析實(shí)例

英國保險(xiǎn)集團(tuán)AVIVA支持的一項(xiàng)研究采用量化方法分析了氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)值的影響（EIU, 2015）。該項(xiàng)研究基于多種氣候情景假設(shè)，得出的結(jié)論包括：如果全球氣溫上升4度，全球資產(chǎn)損失達(dá)4.2萬億美元；如果上升5度，全球資產(chǎn)損失達(dá)7萬億美元；如果上升6度，全球資產(chǎn)損失達(dá)43萬億美元，相當(dāng)于全球30%的資產(chǎn)總量。

 

劍橋大學(xué)開展了轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)凈現(xiàn)值（NPV）影響的研究，研究對(duì)象為歐洲的一家天然氣分銷公司。結(jié)果顯示，由于氣候變化所帶來的轉(zhuǎn)型壓力導(dǎo)致的成本（碳價(jià)）增加和設(shè)施運(yùn)營率降低的雙重作用，該天然氣公司凈現(xiàn)值將減少70%。

 

瑞士Carbon-Delda公司基于化石能源企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表做了未來15年內(nèi)若干企業(yè)估值減值測算。該研究選取ENEL和中石化兩家企業(yè)作為研究對(duì)象，研究結(jié)論為：在2度溫升情景下，以煤電和石油為主業(yè)的企業(yè)在未來15年內(nèi)可能面臨16.6%~31%的減值風(fēng)險(xiǎn)。

 

英國智庫Vivid Economics注重在低碳轉(zhuǎn)型背景下各產(chǎn)業(yè)和企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的研究，認(rèn)為在2度情景下，煤炭板塊股票減值幅度將達(dá)到80%；該研究還對(duì)石油、天然氣和水泥等高碳行業(yè)的估值進(jìn)行了測算，認(rèn)為這些行業(yè)的企業(yè)都將面臨不同程度的減值。

 

2ii研究所 （2 Degrees Investing Initiative）對(duì)不同行業(yè)2度溫升情景下股權(quán)價(jià)值變化以及對(duì)應(yīng)的貸款違約概率進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn)，2度溫升情景下，煤電企業(yè)將減值80%，煤電企業(yè)銀行貸款違約概率將提高4倍。

 

法國開發(fā)署（AFD）和維也納經(jīng)濟(jì)大學(xué)（WU）聯(lián)合對(duì)不同國家礦業(yè)、發(fā)電和供暖行業(yè)開展2度溫升情景的環(huán)境壓力測試。研究發(fā)現(xiàn)，歐洲國家礦業(yè)設(shè)施資產(chǎn)將減值70%，發(fā)電板塊資產(chǎn)將減值30%（Campiglio et al., 2017）。

 

IRENA對(duì)2度溫升情景下，全球以化石能源為基礎(chǔ)的資產(chǎn)擱淺情況進(jìn)行測算。假設(shè)技術(shù)壽命為50年，石油、天然氣和煤炭相關(guān)發(fā)電設(shè)施中的擱淺資產(chǎn)價(jià)值將近1萬億美元（IRENA, 2017）。

 

（三）我國機(jī)構(gòu)開展環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析實(shí)例

我國七部委《關(guān)于構(gòu)建綠色金融的指導(dǎo)意見》中明確提出要開展環(huán)境壓力測試：“支持銀行和其他金融機(jī)構(gòu)在開展信貸資產(chǎn)質(zhì)量壓力測試時(shí)，將環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)作為重要的影響因素，并在資產(chǎn)配置和內(nèi)部定價(jià)中予以充分考慮。鼓勵(lì)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)環(huán)境高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的貸款和資產(chǎn)敞口進(jìn)行評(píng)估，定量分析風(fēng)險(xiǎn)敞口在未來各種情景下對(duì)金融機(jī)構(gòu)可能帶來的信用和市場風(fēng)險(xiǎn)。”同時(shí)提出，“提升機(jī)構(gòu)投資者對(duì)所投資資產(chǎn)涉及的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和碳排放的分析能力，就環(huán)境和氣候因素對(duì)機(jī)構(gòu)投資者（尤其是保險(xiǎn)公司）的影響開展壓力測試。”

 

工商銀行針對(duì)環(huán)保政策變化對(duì)火電行業(yè)貸款信用質(zhì)量進(jìn)行了研究。工商銀行是國內(nèi)首家開展環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)壓力測試的銀行，該項(xiàng)研究在全球具有一定的影響力。研究選取了437戶火電企業(yè)作為研究對(duì)象，首先假設(shè)了環(huán)保政策可能發(fā)生的變化，明確這些環(huán)保政策變化將如何影響借款企業(yè)成本，然后分析成本上升對(duì)違約率的影響，并估算所導(dǎo)致的企業(yè)評(píng)級(jí)下降的幅度。研究結(jié)果顯示，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高將對(duì)火電行業(yè)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響，尤其給中小型企業(yè)造成較為明顯的財(cái)務(wù)壓力；AA級(jí)（含）以上的客戶信用等級(jí)向下遷移率分別為68%、75%和81%。

 

清華大學(xué)綠金中心針對(duì)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)和物理風(fēng)險(xiǎn)分析開發(fā)了兩套模型。第一套模型專注于研究氣候相關(guān)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，目前研究對(duì)象為煤電及石油企業(yè)，煤電企業(yè)的研究結(jié)果已較為完整。模型分析了在未來十年中五大轉(zhuǎn)型因素的影響下，企業(yè)違約概率上升的程度。研究得到以下結(jié)論：第一，在2度溫升情景下，由于需求下降、新能源發(fā)電成本持續(xù)下降帶來的價(jià)格競爭加劇、融資成本上升會(huì)使中國主要煤電企業(yè)的違約概率從2020年的不到3%上升到2030年的22%左右；第二，僅考慮新能源價(jià)格競爭和融資成本因素，中國主要煤電企業(yè)的違約概率將從2020年的不到3%上升到2030年的12%左右；第三，僅考慮碳價(jià)上升和融資成本因素，中國主要煤電企業(yè)的違約概率將從2020年的不到3%上升到2030年的11%左右。

 

清華大學(xué)綠金中心的第二套模型專注于研究氣候相關(guān)物理風(fēng)險(xiǎn)，目前已用于分析中國沿海地區(qū)在各種氣候變化情境下，由于臺(tái)風(fēng)的強(qiáng)度和頻率提高所導(dǎo)致的住房按揭違約率上升的幅度。該模型由巨災(zāi)模型和金融模型兩部分組成，巨災(zāi)模型估算在未來氣候變化情境下，臺(tái)風(fēng)災(zāi)害加劇對(duì)房產(chǎn)價(jià)值和居民收入造成的減損，然后用違約率和違約損失率模型來計(jì)算由于房產(chǎn)價(jià)值減損、居民收入下降等因素導(dǎo)致按揭違約率和違約損失率上升的幅度。 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om