碳市場投資的最大吸引力是什么？

碳市場投資的最大吸引力是什么？完全已知的安全邊際。格雷厄姆教授在《聰明的投資者》一書中提出了“安全邊際”的概念，即實際市場價格與內(nèi)在價值之間的價差，此后被巴菲特等發(fā)揚光大。除非企業(yè)的市場價格明顯低于其內(nèi)在價值，否則巴菲特先生不會做任何投資。

 

筆者曾提出，長期來看，碳價抬升是必然的。IMF在 2021年6月18日發(fā)布的提議中表示為了實現(xiàn)1.5℃或2℃溫度目標，將要求全球到2030年削減1/4至1/2的碳排放量，這或等價于要求全球碳價格提升至75美元/噸左右。然而目前多數(shù)國家的碳價都低于實現(xiàn)氣候目標的內(nèi)在價值，因此凡是參與碳市場的投資行為都可稱為是價值投資。

 

這個邏輯在理論上確實是具有吸引力的，但由于碳市場的運行機制和資本市場還是有很大差別，所以存在一定的不確定性。當前《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》并未明確配額可否結(jié)轉(zhuǎn)，《關(guān)于公開征求<碳排放交易管理暫行條例(草案修改稿)>意見的通知》雖然原則性規(guī)定“配額仍有剩余，可以結(jié)轉(zhuǎn)使用”，但是結(jié)轉(zhuǎn)的具體規(guī)則，包括結(jié)轉(zhuǎn)年限等尚未明確。不過盡管全國碳市場還未公布具體細則，但目前對于跨年結(jié)轉(zhuǎn)的呼聲還是比較大的，尤其是全國碳市場是在上海環(huán)境能源交易所正是上線并啟動交易的，而跨年結(jié)轉(zhuǎn)在上海試點時是有先例的。上海是唯一一個推出三年配額的試點，即上海允許配額的跨年結(jié)轉(zhuǎn)，上一年在一級市場流出的配額如若年底未進行清繳，則之后依舊可以用于市場交易和未來兩年的配額履約。參考歐盟碳市場的階段性發(fā)展經(jīng)驗，我們也可以發(fā)現(xiàn)，配額結(jié)轉(zhuǎn)制度在不斷演進。在第一階段（2005-2007）中，配額不能存至第二階段使用；第二階段（2008-2012）則開放了配額的跨期結(jié)轉(zhuǎn)；第三階段（2013-2020）繼續(xù)允許配額跨期結(jié)轉(zhuǎn)，且允許配額在一個階段內(nèi)跨年度存儲和借貸；第四階段的細則還未公布，大概率會繼續(xù)支持一個階段內(nèi)的跨年度存儲和接借貸。總的來說，允許跨年儲備和結(jié)轉(zhuǎn)有利于提高市場流動性，完善碳市場的交易屬性，加速碳價格向內(nèi)在價值回歸，以及夯實價值投資的理念。

 

我們知道，房地產(chǎn)、黃金、石油等交易標的不會自己產(chǎn)生價值，它的價格是由市場的供需決定的。碳排放權(quán)也不例外，政策因素、經(jīng)濟因素、技術(shù)因素和天氣因素均會在對碳價的短期波動帶來影響。同時，這些因素也造就了風(fēng)格迥異的全球碳市場。對比國際成熟碳市場的關(guān)鍵性指標，比如配額價格、拍賣比例和覆蓋范圍，我們可見一斑。

 

 

自2005年以來，全球各個國家和地區(qū)著手落實《巴黎協(xié)定》及國內(nèi)設(shè)定的碳減排目標，形成了分散化發(fā)展的碳市場格局。至2020年末碳市場所覆蓋的排放占全球溫室氣體的比例擴大到了之前的3倍，越來越多的國家將碳市場相關(guān)事宜提上了日程，據(jù)國際碳行動伙伴組織（ICAP）統(tǒng)計，截至2021年7月31日，全球共有26個運行中的碳市場，另外有9個碳市場正在計劃實施，預(yù)計將在未來幾年內(nèi)啟動運行。

 

碳排放權(quán)的投資價值是建立在其金融屬性的基礎(chǔ)上的。作為一種特殊的、稀缺的有價經(jīng)濟資源，碳排放權(quán)在交易市場中，逐步從商品屬性向金融屬性過渡，并逐漸演變出具有投資價值、交易需求及流動性的金融衍生品。那么各國碳市場如何體現(xiàn)金融屬性呢？筆者認為主要涉及豐富碳金融產(chǎn)品的多樣化設(shè)計、放寬交易主體的準入以及加強碳金融風(fēng)險的管控等三個方面。

 

當前國際上的主要碳金融衍生品包括碳期貨、碳遠期、碳互換和碳期權(quán)等。較早開發(fā)碳衍生品的交易所主要是歐盟碳排放交易市場、歐洲氣候交易所、芝加哥氣候期貨交易所、納斯達克商品事業(yè)部、美國綠色交易所以及印度泛商品交易所。其中，最早成立的歐盟碳排放交易市場在建設(shè)之初就內(nèi)置金融功能，確立了現(xiàn)貨期貨一體化市場。據(jù)統(tǒng)計，在歐盟碳交易市場的配額交易量中，碳期貨、碳期權(quán)等碳金融衍生品貢獻了90%以上的交易量。全球碳金融市場每年交易規(guī)模超過600億美元，其中碳期貨的年交易額占比達1/3。中國目前已經(jīng)是全球最大的碳市場，但是碳金融衍生品的發(fā)展還處于初級階段。不過考慮今年1月22日證監(jiān)會正式批準設(shè)立了廣州期貨交易所，結(jié)合全國碳交易市場的啟動，在傳統(tǒng)碳資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，適時推出碳金融衍生品業(yè)務(wù)指日可待。

 

目前中國碳市場交易中，參與主體主要是電力企業(yè)，未來還將覆蓋更多控排企業(yè)。筆者認為交易主體應(yīng)該更加多元化，比如歐美的碳交易市場，除了控排企業(yè)，金融機構(gòu)、保險公司、基金公司以及個人等均被放寬了準入條件。市場中既有實需性的交易主體，也有交易性或中介性的交易主體，這提高了碳交易生態(tài)的完整性，也使得市場的流動性和深度都得到了改善。此外，由于全球碳交易市場都在發(fā)展和完善中，仍未形成系統(tǒng)的風(fēng)險防控策略。因此政府部門和碳交易機構(gòu)應(yīng)及時做好風(fēng)險預(yù)警，建立防控體系，交易所的內(nèi)控機制和參與主體的風(fēng)險意識也亟待提高，另外，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)本著“干中學(xué)”的態(tài)度對交易市場風(fēng)險做出系統(tǒng)的研究和科學(xué)的判斷。

 

碳市場加載金融屬性，可以有效盤活碳資源，加強市場流動性，是做強碳市場的關(guān)鍵。另外，碳市場的發(fā)展終將面臨雙循環(huán)格局，即碳交易不僅局限于國內(nèi)碳配額與碳排放的中和，也將通過國際碳市場來調(diào)動全球碳資源并實現(xiàn)平衡發(fā)展。

 

2021年7月7日，中國、美國和歐盟的政府官員、學(xué)者以及國際機構(gòu)代表召開線上會議，意圖討論如何在11月的第26屆聯(lián)合國氣候變化大會（COP26）上推動全球范圍的碳定價機制，這意味著基于國際共識的碳定價愈加緊迫，但具體細節(jié)仍然有待商榷。

 

形成全球統(tǒng)一碳市場是必然趨勢，但在未來一段時間內(nèi)，各國碳市場的對接若要完成規(guī)則和標準的統(tǒng)一，應(yīng)具備至少五個關(guān)鍵前提：對碳金融產(chǎn)品的共識、對交易主體的邊界與范圍的共識、對跨國跨區(qū)域市場的合規(guī)共識、對交易結(jié)算方式的共識以及對階段性配額遞減系數(shù)的共識。

 

現(xiàn)實中已有多個地區(qū)就碳市場開展鏈接合作，比如瑞士與歐盟都希望建立瑞士碳市場和歐盟碳市場的緊密聯(lián)系，于是2020年11月瑞士聯(lián)邦委員會修訂了碳市場管理條例，使瑞士碳市場與歐盟碳市場的第四階段方案更加接近，瑞士的控排實體可以購買歐盟的排放配額并用于抵消在國內(nèi)的碳排放量，條例規(guī)定配額總量的線性降低系數(shù)提高到2.2%，與歐盟碳市場的降低系數(shù)相同，該修訂已于2021年1月1日生效。其他先例還包括：日本東京與琦玉縣的碳排放交易體系于2011年實現(xiàn)了雙向鏈接，兩者具有類似的體系設(shè)計特點；美國加利福尼亞州和與加拿大魁北克省的碳市場于2014年實現(xiàn)了雙向鏈接，在加州和魁北克省碳市場發(fā)展之初，就擬議最終鏈接各自的體系，雙方從設(shè)計到執(zhí)行都采用相似的政策與框架，并按照既定的計劃完成了整合。

 

根據(jù)國網(wǎng)能源研究院的測算，全球碳市場鏈接能夠降低全球減排總成本，但對各國的GDP、貿(mào)易會產(chǎn)生非對稱影響。中國、印度、巴西和俄羅斯等國的邊際減排成本較低，具備豐富的低成本減排資源，鏈接后成為配額的出口國，在全球碳市場上出售配額，獲得收益；而美國、歐盟、日本和韓國等國鏈接后成為配額的進口國，在全球市場上購買相對便宜的配額以降低減排成本?？傮w來看，如要實現(xiàn)全球碳市場的統(tǒng)一，除了五大鏈接前提，還需綜合考慮不同國家的發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)競爭力水平差異，從而合理確定各國參與全球碳市場的程度和范圍。

 

注：本文僅代表作者個人觀點