歐盟碳關(guān)稅進(jìn)入過渡期短期影響有限，長(zhǎng)期碳約束擴(kuò)大減碳資產(chǎn)價(jià)值空間大

投資要點(diǎn)

 

事件：歐盟CBAM過渡期實(shí)施細(xì)則于2023年10月1日起正式生效。

 

歐盟碳關(guān)稅進(jìn)入過渡期，將于2026年正式開征。2023年4月歐洲議會(huì)、歐盟理事會(huì)正式投票通過CBAM，歷時(shí)2年完成立法程序。1）起征時(shí)間：從2023年10月1日進(jìn)入過渡期，于2026年正式開始征收。2）覆蓋范圍：適用行業(yè)為水泥、電力、化肥、鋼鐵、鋁和氫。征收邊界為直接排放以及間接排放，未承擔(dān)間接排放成本的行業(yè)（存在電價(jià)補(bǔ)償）不對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的間接排放征稅，其中鋼鐵、鋁和氫僅考慮直接排放，水泥、電力和化肥對(duì)直接和間接排放收費(fèi)。3）免費(fèi)配額：為避免雙重保護(hù)，過渡期免費(fèi)配額100%，從2026年開始退坡，到2034年減至0%。

 

碳關(guān)稅短期影響有限，長(zhǎng)期碳約束擴(kuò)大情境下減碳資產(chǎn)價(jià)值空間大。

 

CBAM初期僅納入初級(jí)原材料產(chǎn)品及其直接衍生品，短期影響有限。1）中歐貿(mào)易視角：2022年中國對(duì)歐盟鋼鐵、鋁、化肥、水泥四大行業(yè)出口額占中國對(duì)歐盟總出口額的比例為3.22%。鋼鐵、鋁對(duì)歐盟出口額占本行業(yè)總產(chǎn)值比例為1.00%、1.35%，化肥、水泥對(duì)歐盟出口占比不及1%，四大行業(yè)對(duì)歐盟出口依賴度較小。2）碳關(guān)稅成本測(cè)算：我們測(cè)算四大行業(yè)直接碳排/直接+間接碳排約1100萬噸/2528萬噸，考慮碳關(guān)稅完全實(shí)施時(shí)（即2034年免費(fèi)配額比例降為0%之后），在歐盟碳價(jià)在20-120歐元/噸的情況下，四大行業(yè)碳排成本占出口總額比例區(qū)間在1.30%~7.77%/ 2.98%~17.87%。3）企業(yè)個(gè)體視角：就出口業(yè)務(wù)本身來看，碳排成本對(duì)利潤(rùn)率影響較為顯著。以鋼鐵行業(yè)為例，2022年27家上市鋼鐵企業(yè)平均銷售凈利率為1.22%，即使碳價(jià)為20歐元/噸情況下，碳排成本/出口額仍超過2%，對(duì)出口型鋼鐵企業(yè)盈利或構(gòu)成壓力。

 

CEAP和碳足跡進(jìn)一步拔高綠色門檻，長(zhǎng)期關(guān)注碳約束擴(kuò)大情境下減碳資產(chǎn)價(jià)值空間大。CEAP和CBAM互為補(bǔ)充，針對(duì) “非碳關(guān)稅覆蓋行業(yè)”，如光伏、紡織、電池等加工產(chǎn)品，歐盟在“循環(huán)經(jīng)濟(jì)行動(dòng)計(jì)劃”（CEAP）政策框架下制定綠色規(guī)則加以限制。碳足跡認(rèn)證拔高貿(mào)易門檻，歐盟新電池法強(qiáng)制要求進(jìn)行電池碳足跡認(rèn)證，電池出口企業(yè)需要搜集和計(jì)算從上游礦產(chǎn)、材料到電池生產(chǎn)、回收以及再利用各個(gè)環(huán)節(jié)的碳排放數(shù)據(jù)。未來碳足跡要求可能向其他行業(yè)延伸，將加強(qiáng)企業(yè)對(duì)原材料、用電等隱含碳排的關(guān)注，打開再生料和綠電的需求空間。

 

CBAM構(gòu)建碳價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制，加速我國碳市場(chǎng)與國際接軌。進(jìn)口產(chǎn)品的碳關(guān)稅將扣減在生產(chǎn)國已付出的減碳成本，在兩個(gè)碳市場(chǎng)間形成了聯(lián)動(dòng)機(jī)制，CBAM的實(shí)施將加速我國碳市場(chǎng)與國際碳市場(chǎng)在品類和價(jià)格上的接軌，驅(qū)動(dòng)碳市場(chǎng)擴(kuò)容&碳價(jià)上行。截至2023/9/28，我國碳市場(chǎng)交易價(jià)格為76.04元/噸，歐盟碳配額期貨價(jià)格為82.21歐元/噸，我國碳市場(chǎng)處于起步階段，碳價(jià)存較大上行空間。

 

投資建議：1）清潔能源：綠電是解決間接排放的有力途徑，內(nèi)在價(jià)值凸顯。重點(diǎn)推薦：礦山綠電【龍凈環(huán)?！?；建議關(guān)注：綠電龍頭運(yùn)營商【三峽能源】【龍?jiān)措娏Α康取?）節(jié)能減排：可有效降低直接和間接排放，提升清潔生產(chǎn)水平。重點(diǎn)推薦：水泥固碳【仕凈科技】；建議關(guān)注：高效節(jié)能設(shè)備【瑞晨環(huán)?！康?。3）再生資源：資源再生利用減碳效應(yīng)顯著，為市場(chǎng)化&最經(jīng)濟(jì)減碳方式。重點(diǎn)推薦：危廢資源化【高能環(huán)境】，鋰電回用【天奇股份】，再生塑料【三聯(lián)虹普】【英科再生】；建議關(guān)注：再生鋁【怡球資源】，再生鋼【華宏科技】，再生油【卓越新能】等。4）計(jì)量檢測(cè)：碳減排監(jiān)管基石，隨市場(chǎng)擴(kuò)容&政策完善需求擴(kuò)大。建議關(guān)注：煤質(zhì)檢測(cè)儀器【三德科技】、碳監(jiān)測(cè)設(shè)備【雪迪龍】等。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：碳關(guān)稅進(jìn)展不及預(yù)期，碳價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。