深度分析我國(guó)碳排放交易市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀和有效性

基于分形市場(chǎng)假說的市場(chǎng)有效性分析

從有效市場(chǎng)假說到分形市場(chǎng)假說

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市場(chǎng)有效性假說是現(xiàn)代金融理論的重要基石之一，很多學(xué)者通過檢驗(yàn)價(jià)格是否遵循隨機(jī)游走特征來判斷市場(chǎng)有效性。但是隨著研究的深入，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)遠(yuǎn)比有效市場(chǎng)假說所描述的市場(chǎng)復(fù)雜得多，因此利用有效市場(chǎng)假說檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性的實(shí)證研究中存在著諸多爭(zhēng)議?，F(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)信息的傳導(dǎo)往往是不完善的，不同投資者對(duì)信息的反應(yīng)也不盡相同，更多地受過去事件的影響，在這種對(duì)信息非線性的反應(yīng)機(jī)制下，資產(chǎn)價(jià)格往往表現(xiàn)出有偏的隨機(jī)游走。而各國(guó)資本市場(chǎng)，特別是新興資本市場(chǎng)的價(jià)格收益率分布普遍表現(xiàn)出的“尖峰厚尾”特征也與有效市場(chǎng)假說相悖。

90年代以來，很多數(shù)學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始運(yùn)用新的理論模型和分析方法研究市場(chǎng)效率問題，分形市場(chǎng)假說則是其中很重要的成果。Edgar E.Peter （1991）利用分形幾何學(xué)研究資本市場(chǎng)效率問題，首次提出了分形市場(chǎng)假說的概念。分形市場(chǎng)假說是基于市場(chǎng)對(duì)信息的非線性反應(yīng)的觀點(diǎn)，即不同投資者對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)是不同的，對(duì)信息的理解不同和投資時(shí)點(diǎn)的不同都會(huì)導(dǎo)致對(duì)信息產(chǎn)生不一樣的反應(yīng)，因此價(jià)格并不能反應(yīng)出全部的信息，價(jià)格的變動(dòng)不是獨(dú)立的，當(dāng)前價(jià)格很可能受到過去價(jià)格的影響，會(huì)表現(xiàn)出有偏的隨機(jī)游走，收益率也不服從正態(tài)分布，更多地表現(xiàn)出“尖峰”和“肥尾”。分形市場(chǎng)假說可以看作是對(duì)有效市場(chǎng)假說的擴(kuò)展，即從線性市場(chǎng)假設(shè)擴(kuò)展到更真實(shí)的非線性市場(chǎng)，是一種更普遍的狀態(tài)。根據(jù)上文對(duì)我國(guó)碳交易市場(chǎng)價(jià)格和收益率分布特征的描述，筆者認(rèn)為分形市場(chǎng)假說對(duì)研究我國(guó)碳交易市場(chǎng)有效性問題有更好的適用性。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國(guó)_碳排0放_(tái)交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om

我國(guó)碳交易市場(chǎng)有效性實(shí)證檢驗(yàn)

通過分形市場(chǎng)假說驗(yàn)證市場(chǎng)有效性時(shí)，常用的方法是Hurst（1951）提出的重標(biāo)極差分析法，即R/S分析法。根據(jù)最終計(jì)算出的Hurst指數(shù)來分析價(jià)格時(shí)間序列的走勢(shì)，判斷其是否有分形特征，若具有分形特征，則與傳統(tǒng)的有效市場(chǎng)相悖，分形特征越強(qiáng)，市場(chǎng)效率越低；不具有分形特征，可以認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格是有效市場(chǎng)假說描述的隨機(jī)游走。具體而言，根據(jù)Hurst指數(shù)的數(shù)值大小可以劃分為三種類型：（1）當(dāng)H=0.5時(shí)，表明所分析的時(shí)間序列的未來增量與過去不相關(guān)，變量之間相互獨(dú)立，時(shí)間序列滿足隨機(jī)游走，是有效市場(chǎng)假說描述的弱式有效市場(chǎng)情形；從結(jié)果看，所有樣本的實(shí)證分析結(jié)果都達(dá)到了統(tǒng)計(jì)分析的顯著性水平。深圳、北京、廣東碳交易市場(chǎng)的樣本收益率Hurst值明顯小于0.5；上海、天津、湖北碳交易市場(chǎng)的樣本收益率Hurst值大于0.5；上海碳交易市場(chǎng)的樣本收益率Hurst值最接近0.5，最接近有效市場(chǎng)假說描述的弱式有效市場(chǎng)狀態(tài)。 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

基于實(shí)證結(jié)果對(duì)市場(chǎng)有效性的分析

從以上實(shí)證分析結(jié)果看，各個(gè)碳金融交易市場(chǎng)的Hurst值相差較大，這是因?yàn)槲覈?guó)并沒有形成統(tǒng)一的碳排放交易市場(chǎng)，每個(gè)碳排放交易試點(diǎn)的開始時(shí)間、參與主體、政策干預(yù)、市場(chǎng)環(huán)境等因素都存在著巨大差異，這就導(dǎo)致了各個(gè)不同樣本的時(shí)間序列存在不同的特征和走勢(shì)，其Hurst值也有所不同。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國(guó)_碳排0放_(tái)交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om

具體來說，深圳、北京、廣東碳交易市場(chǎng)的Hurst值明顯小于0.5，說明其樣本收益率是反持久性時(shí)間序列，價(jià)格序列會(huì)出現(xiàn)突變、跳躍或逆轉(zhuǎn)，這種情況在成熟的、穩(wěn)定的市場(chǎng)中是很少見的。而這三個(gè)碳交易試點(diǎn)之所以會(huì)出現(xiàn)反持久性時(shí)間序列的特征，筆者認(rèn)為原因是市場(chǎng)機(jī)制存在著不成熟與不穩(wěn)定性，價(jià)格行為表現(xiàn)㈩與一般市場(chǎng)相悖的現(xiàn)象，受政策調(diào)控的可能較大，一旦交易價(jià)格偏離預(yù)設(shè)過多，就會(huì)進(jìn)行干預(yù)與調(diào)控，使價(jià)格序列表現(xiàn)出突然的跳躍性變化，甚至反轉(zhuǎn)性變化。

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另一方面，上海、天津、湖北碳交易市場(chǎng)的Hurst值均大于o.5，這是分形市場(chǎng)假說所認(rèn)為的大部分金融市場(chǎng)應(yīng)該具有的特征，即收益率序列是持久性時(shí)間序列，現(xiàn)在的價(jià)格增量與過去的價(jià)格增量正相關(guān)，時(shí)間序列具有趨勢(shì)性和記憶性。并非所有的投資者都立刻對(duì)信息做出反應(yīng)，投資者對(duì)當(dāng)前的價(jià)格判斷更容易受過去一段時(shí)間價(jià)格變化的影響，因而持久性時(shí)間序列更接近真實(shí)的投資者行為，Hurst值越接近0.5，說明市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的傳導(dǎo)與反應(yīng)越快，市場(chǎng)有效性越強(qiáng)。特別指出的是，上海Hurst指數(shù)非常接近o.5，已經(jīng)非常接近有效市場(chǎng)假說所描述的弱式有效市場(chǎng)，價(jià)格收益率序列近似服從隨機(jī)游走過程，市場(chǎng)效率在試點(diǎn)市場(chǎng)中最高。

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四、結(jié)論與政策建議

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綜上所述，碳排放權(quán)交易市場(chǎng)是通過金融市場(chǎng)機(jī)制有效促進(jìn)二氧化碳等溫室氣體減排，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與生態(tài)環(huán)境的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，我國(guó)目前碳排放交易試點(diǎn)下作已取得初步性進(jìn)展，但也存在一些問題，比如交易活躍度較差、市場(chǎng)流動(dòng)性較弱、市場(chǎng)有效性普遍較差等，產(chǎn)生這些問題的原因是我國(guó)碳排放交易市場(chǎng)還處于起步階段，各方面市場(chǎng)機(jī)制仍需健全，且各試點(diǎn)市場(chǎng)過于分散，交易無法在全國(guó)范圍內(nèi)流通，也會(huì)降低市場(chǎng)流動(dòng)性和市場(chǎng)效率。為建設(shè)市場(chǎng)機(jī)制更加健全完善的全國(guó)碳排放交易市場(chǎng)，有以下幾點(diǎn)政策建議：

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第一，要制定統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和交易機(jī)制，統(tǒng)籌分配碳排放配額指標(biāo)，盡可能消除各區(qū)域試點(diǎn)的差異，整合成為全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)，做好試點(diǎn)市場(chǎng)與全國(guó)市場(chǎng)的銜接和過渡。 禸嫆@唻洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

第二，完善相關(guān)政策法規(guī)和制度設(shè)計(jì)，完善交易體系、監(jiān)管體系、市場(chǎng)服務(wù)體系，營(yíng)造一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境和完備的市場(chǎng)交易機(jī)制，穩(wěn)固市場(chǎng)根基，提高市場(chǎng)有效性，更好地發(fā)揮市場(chǎng)在碳排放配置方面的作用。

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第三，逐步納入更廣泛的市場(chǎng)交易主體，如更多有碳排放交易需求的企業(yè)、合格機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者等。交易主體的增多，導(dǎo)致交易頻度和交易量的提升、市場(chǎng)流動(dòng)性和市場(chǎng)活力的增強(qiáng)、交易價(jià)格也能更好地反映市場(chǎng)真實(shí)供需。當(dāng)然，在引入更多投資者的同時(shí)，也要加強(qiáng)監(jiān)管，防止過度投機(jī)行為。 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國(guó)^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com

雖然作為發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)還無需在國(guó)際上承擔(dān)強(qiáng)制減排義務(wù)，但是溫室氣體的過度排放確實(shí)會(huì)列生態(tài)環(huán)境造成嚴(yán)重危害，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與生態(tài)環(huán)境的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展是關(guān)乎人類未來命運(yùn)的重要議題。我國(guó)已多次在國(guó)際氣候大會(huì)上對(duì)溫室氣體減排目標(biāo)做出承諾，構(gòu)建綠色、低碳、循環(huán)的經(jīng)濟(jì)體系已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要戰(zhàn)略，并堅(jiān)持將碳交易市場(chǎng)做為實(shí)現(xiàn)低碳減排的有效工具，因此健全和完善全國(guó)統(tǒng)一的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)任重而道遠(yuǎn)。

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