碳中和重磅會(huì)議紀(jì)要：把握“碳達(dá)峰”與“碳中和”的三大投資機(jī)會(huì)

文章要點(diǎn)

 

★主題策略觀點(diǎn)：把握“碳達(dá)峰”與“碳中和”的三大投資機(jī)會(huì)

 

——關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)：2030碳達(dá)峰，2060碳中和。2019年我國(guó)二氧化碳排放強(qiáng)度比2005年下降了48.1％，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到15.3％，碳達(dá)峰路線已經(jīng)浮出水面。同時(shí)我國(guó)風(fēng)光發(fā)電裝機(jī)容量均已躍居全球首位，我國(guó)成為全球第二核電大國(guó)也指日可待；

 

——關(guān)鍵指標(biāo)：關(guān)鍵指標(biāo)：2030年非化石能源占一次能源消費(fèi)量比例達(dá)到25％，2030年中國(guó)二氧化碳排放強(qiáng)度比2005年下降65％以上，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到25％左右等；

 

——能源革命下的投資主線：帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，新舊產(chǎn)業(yè)皆有可為。以清潔能源為主導(dǎo)的能源供給格局，不僅直接推動(dòng)風(fēng)光發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，也將影響下游能源消費(fèi)的局面，將加速新能源利用技術(shù)效率；碳中和或承擔(dān)起“供給側(cè)改革2.0”的職責(zé)，在一個(gè)更長(zhǎng)的維度、以嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)逼迫高耗能行業(yè)中的中小企業(yè)出清，利好中上游周期制造板塊相關(guān)行業(yè)的龍頭公司；能夠直接或間接起到節(jié)能減排作用的方向，也將迎來(lái)“彎道超車”式的發(fā)展機(jī)遇。如電解鋁火電弱化，建筑行業(yè)的裝配式建筑，交通運(yùn)輸行業(yè)的多式聯(lián)運(yùn)等。

 

★“碳達(dá)峰、碳中和”相關(guān)行業(yè)推薦的個(gè)股如下：

 

——環(huán)保公用煤炭：長(zhǎng)江電力、福能股份、國(guó)投電力、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、瀚藍(lán)環(huán)境、偉明環(huán)保、旺能環(huán)境、玉禾田、盈峰環(huán)境、洪城水業(yè)等；

 

——鋼鐵有色：華友鈷業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、神火股份等；

 

——化工：華魯恒升、福斯特、新宙邦、天賜材料、恩捷股份、星源材質(zhì)、中國(guó)巨石、萬(wàn)華化學(xué)等；

 

——建筑建材：鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、山東玻纖等；

 

——電力設(shè)備及系能源：隆基股份、通威股份、晶澳科技、陽(yáng)光電源、亞瑪頓等；

 

——機(jī)械軍工：邁為股份、杭可科技等；

 

——汽車：拓普集團(tuán)、銀輪股份、三花智控等；

 

——交通運(yùn)輸：京滬高鐵、中谷物流、廈門象嶼等。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告中涉及的行業(yè)觀點(diǎn)及標(biāo)的研究?jī)?nèi)容全文均整理自已發(fā)布的報(bào)告，完整的研究觀點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)參閱正文中提到的相關(guān)研究報(bào)告全文。

 

報(bào)告正文

 

 

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理。標(biāo)的按所屬行業(yè)宣講順序排列，不代表推薦先后順序。相關(guān)盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)均來(lái)自行業(yè)已發(fā)布的研究報(bào)告，詳細(xì)盈利預(yù)測(cè)情況和風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱正文中提到的相關(guān)公開(kāi)報(bào)告。EPS單位：元/股，表中PE和收盤價(jià)計(jì)算依據(jù)為2021年02月27日的數(shù)據(jù)。

 

策略：把握“碳達(dá)峰”與“碳中和”的三大投資機(jī)會(huì)——主題策略觀點(diǎn)（王德倫）

 

★關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)：2030碳達(dá)峰，2060碳中和。

 

2009年我國(guó)向國(guó)際社會(huì)承諾，到2020年單位GDP二氧化碳排放比2005年下降40％-45％，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到15％左右。2019年我國(guó)提前完成任務(wù)，二氧化碳排放強(qiáng)度比2005年下降了48.1％，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到15.3％。隨著我國(guó)二氧化碳排放強(qiáng)度持續(xù)明顯下降，碳達(dá)峰路線已經(jīng)浮出水面。同時(shí)我國(guó)在能源轉(zhuǎn)型和清潔能源利用方面投入了大量精力，風(fēng)光發(fā)電裝機(jī)容量均已躍居全球首位，我國(guó)成為全球第二核電大國(guó)也指日可待，這些都是實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的有力保障。

 

★關(guān)鍵指標(biāo)：2030年非化石能源占一次能源消費(fèi)量比例達(dá)到25％。

 

2020年底我國(guó)在聯(lián)合國(guó)峰會(huì)上提出到2030年中國(guó)二氧化碳排放強(qiáng)度比2005年下降65％以上，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到25％左右的新目標(biāo)。25％的關(guān)鍵指標(biāo)比我國(guó)現(xiàn)行規(guī)劃提高了5個(gè)百分點(diǎn)，意味著我國(guó)能源轉(zhuǎn)型力度進(jìn)一步加大。對(duì)于煤炭等傳統(tǒng)能源而言，工作重點(diǎn)將從去產(chǎn)能轉(zhuǎn)向存量?jī)?yōu)化，包括煤礦智能化程度、機(jī)械化程度、原煤入選率、工程技術(shù)人員比重等水平的全面提升。對(duì)于清潔可再生能源而言，光伏和風(fēng)電繼續(xù)快速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2020-2025年光伏裝機(jī)量CAGR約23％，至2025年風(fēng)光發(fā)電占比較2019年翻一倍；2026-2035年光伏裝機(jī)量CAGR約13％，至2035年風(fēng)光發(fā)電占比較2019年翻近3倍。

 

★能源革命：帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，新舊產(chǎn)業(yè)皆有可為。

 

清潔能源的發(fā)展與創(chuàng)新既可以促進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向低碳環(huán)保的高端制造轉(zhuǎn)型，也可以使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)一步升級(jí)，產(chǎn)業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化。參考90年代互聯(lián)網(wǎng)興起不僅帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)重心以信息技術(shù)為主，也提升傳統(tǒng)工業(yè)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率。

 

對(duì)于新產(chǎn)業(yè)而言：以清潔能源為主導(dǎo)的能源供給格局，不僅僅直接推動(dòng)風(fēng)光發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，也將為電化學(xué)儲(chǔ)能、特高壓運(yùn)輸?shù)戎虚g環(huán)節(jié)創(chuàng)造巨大的市場(chǎng)空間，而且勢(shì)必將影響下游能源消費(fèi)的局面，將加速新能源利用技術(shù)效率，造就一批使用新能源的優(yōu)質(zhì)企業(yè)（如比亞迪、蔚來(lái)等）。從具體投資方向來(lái)看，有色金屬行業(yè)的新能源金屬，化工行業(yè)的新能源材料，機(jī)械行業(yè)的光伏和鋰電設(shè)備，電力設(shè)備行業(yè)的電化學(xué)儲(chǔ)能與特高壓運(yùn)輸，以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等，都將迎來(lái)廣闊的增長(zhǎng)空間。

 

對(duì)于舊產(chǎn)業(yè)而言：碳中和或承擔(dān)起“供給側(cè)改革2.0”的職責(zé)，為環(huán)保行業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)的同時(shí)，也在一個(gè)更長(zhǎng)的維度、以嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)逼迫高耗能行業(yè)中的中小企業(yè)出清，利好中上游周期制造板塊相關(guān)行業(yè)的龍頭公司。如鋼鐵、煤化工等高碳含量行業(yè)將迎來(lái)成本線的系統(tǒng)性抬升，成本曲線進(jìn)一步陡峭，擁有領(lǐng)先能耗水平的龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步彰顯。

 

另一方面，能夠直接或間接起到節(jié)能減排作用的方向，也將迎來(lái)“彎道超車”式的發(fā)展機(jī)遇。如電解鋁火電弱化將成為趨勢(shì)，自備電廠優(yōu)勢(shì)將削弱，水電鋁或迎來(lái)契機(jī)，除此之外化工行業(yè)的聚氨酯、建筑行業(yè)的裝配式建筑、交通運(yùn)輸行業(yè)的多式聯(lián)運(yùn)等，可能由于減碳優(yōu)勢(shì)而收獲更大的市場(chǎng)空間。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示

 

政策落地推進(jìn)不及預(yù)期，新能源產(chǎn)業(yè)政策退坡超預(yù)期。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2021年2月28日發(fā)布的《倒春寒過(guò)去，陽(yáng)春三月來(lái)——A股策略月報(bào)》等相關(guān)報(bào)告。

 

環(huán)保公用煤炭：DPS重估稀缺資產(chǎn)，碳消費(fèi)前置與新能源替代下的機(jī)會(huì)（蔡屹）

 

碳中和背景下，電力行業(yè)作為煤炭等高碳含量資源的使用端受影響最大，其次是冶煉、運(yùn)輸和煉化。因?yàn)閷?duì)于環(huán)保行業(yè)來(lái)說(shuō)有兩個(gè)任務(wù)，一方面是承擔(dān)起新一輪供給側(cè)改革的職責(zé)，在一個(gè)更長(zhǎng)的維度，以嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)逼迫高耗能行業(yè)中的中小企業(yè)出清，利好相關(guān)周期行業(yè)的龍頭公司，這一塊待會(huì)我們各個(gè)行業(yè)會(huì)做一個(gè)具體的匯報(bào)和介紹。

 

站在環(huán)保行業(yè)的角度，除去為周期行業(yè)供給側(cè)改革助力外，本身我們看好的，更多是來(lái)源于行業(yè)自身的內(nèi)在邏輯，我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)長(zhǎng)牛的邏輯。經(jīng)過(guò)多年城鎮(zhèn)化之后，國(guó)內(nèi)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)類的公用事業(yè)資產(chǎn)將更加稀缺，有望通過(guò)DPS估值體系實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估，具體可參考我們類債長(zhǎng)牛系列報(bào)告、以及優(yōu)質(zhì)美股：WasteManagement和美國(guó)水業(yè)十年長(zhǎng)牛的深度復(fù)盤。我們長(zhǎng)期持續(xù)推薦垃圾焚燒板塊和環(huán)衛(wèi)板塊，標(biāo)的有瀚藍(lán)環(huán)境，偉明環(huán)保，旺能環(huán)境，玉禾田，龍馬環(huán)衛(wèi)，盈峰環(huán)境，北控城市資源（H股），洪城水業(yè)等。

 

從公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)的角度看，我們認(rèn)為碳中和是一輪能源革命的新起點(diǎn)。電力行業(yè)中火電及供熱空間將受到擠壓，騰出的缺口將由風(fēng)電、光伏、水電、核電等予以補(bǔ)充，當(dāng)然也包括我們一次能源里面的燃?xì)獾氖褂谩＝鼛啄?，天然氣已?jīng)成為我們國(guó)家第二大一次能源，且依然保持較快的增長(zhǎng)。

 

投資建議方面，短期維度上：我們看好在實(shí)現(xiàn)碳中和的過(guò)程中，風(fēng)電、光伏運(yùn)營(yíng)商通過(guò)特高壓實(shí)現(xiàn)消納，帶來(lái)的上網(wǎng)電量邊際改善；同時(shí)，看好水電、核電項(xiàng)目對(duì)火電電量的邊際替代；以及為了生產(chǎn)清潔能源設(shè)備，在碳達(dá)峰的過(guò)程中，煤炭消費(fèi)集中前置帶動(dòng)煤炭龍頭收入的邊際改善。長(zhǎng)期維度上：綜合考慮現(xiàn)金流特征、高股息或高預(yù)期收益率、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性等因素，長(zhǎng)期看好類債資產(chǎn)的表現(xiàn)。據(jù)此，我們篩選出有望在碳中和過(guò)程中先后受益的資產(chǎn)標(biāo)的組合，主要公司包括：三峽新能源、南網(wǎng)能源、長(zhǎng)江電力、華能水電、福能股份、國(guó)投電力、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)。

 

碳排放權(quán)交易：試點(diǎn)起步，前景廣闊（王錕）

 

碳排放權(quán)交易機(jī)制已經(jīng)在全球范圍內(nèi)運(yùn)行多年，目前，已有21個(gè)碳排放權(quán)交易體系或者碳稅計(jì)劃正在實(shí)施，覆蓋29個(gè)司法管轄區(qū)。另有9個(gè)司法管轄區(qū)正計(jì)劃未來(lái)幾年啟動(dòng)碳排放交易體系，其中包括中國(guó)、德國(guó)和哥倫比亞。

 

碳排放權(quán)交易是基于2005年生效的《京都議定書(shū)》中提出的清潔發(fā)展機(jī)制（簡(jiǎn)稱CDM），后經(jīng)過(guò)歐盟排放權(quán)交易的市場(chǎng)化進(jìn)程推廣并擴(kuò)大。交易標(biāo)的為“核證減排量（CER）”。在京都議定書(shū)框架下要求“發(fā)達(dá)國(guó)家強(qiáng)制減排、發(fā)展中國(guó)家自愿減排”，因此碳排放權(quán)交易是鼓勵(lì)發(fā)展中國(guó)家節(jié)能減排的一種補(bǔ)貼方法。過(guò)去只有發(fā)展中國(guó)家可以獲得聯(lián)合國(guó)的“核證”。碳排放權(quán)可以認(rèn)為是一種稀缺的，極具價(jià)值的資產(chǎn)。

 

彼時(shí)，大部分發(fā)展中國(guó)家節(jié)能減排技術(shù)尚不如歐美成熟，發(fā)達(dá)國(guó)家借由收購(gòu)排放權(quán)，本意是向發(fā)展中國(guó)家出售減排技術(shù)。之后，隨著技術(shù)壁壘被不斷打破，發(fā)達(dá)國(guó)家便提出減排義務(wù)對(duì)等，國(guó)際碳排放交易走弱。

 

交易流程方面：1）發(fā)展中國(guó)家在建的清潔能源項(xiàng)目或進(jìn)行技改減排的項(xiàng)目可以申請(qǐng)核證，行業(yè)包括但不限于風(fēng)電、光伏、天然氣發(fā)電、甚至冶金、水泥等。2）聯(lián)合國(guó)執(zhí)行理事會(huì)（EB）會(huì)進(jìn)行項(xiàng)目每年減排量的評(píng)估，并以標(biāo)煤碳排放量為參考基準(zhǔn)來(lái)計(jì)算年減排量。依據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)5萬(wàn)千瓦的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，可以獲得約10萬(wàn)噸/年的核證減排量，歷史交易價(jià)格約10美元/噸。

 

根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，在我國(guó)開(kāi)展碳排放權(quán)交易，大致的路徑和影響行業(yè)可能包括：1）先確定不同行業(yè)的減排要求，預(yù)計(jì)火電、冶金、煉化和交通運(yùn)輸部門的會(huì)承擔(dān)大部分的減排任務(wù)。如果無(wú)法完成減排目標(biāo)或企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張，則需要購(gòu)買額外的碳排放權(quán)；2）風(fēng)電、光伏、天然氣發(fā)電、水電、核電運(yùn)營(yíng)商有望獲批核證排放權(quán)；3）淘汰無(wú)法減排的落后項(xiàng)目，有望獲得排放權(quán)，類似煤炭供給側(cè)改革時(shí)的產(chǎn)能置換。4）目前我國(guó)在北京、上海、廣州等7個(gè)地區(qū)開(kāi)展排放權(quán)交易試點(diǎn)，國(guó)內(nèi)成交均價(jià)約為40元/噸。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示

 

電價(jià)下調(diào)，利用小時(shí)下降風(fēng)險(xiǎn)，煤波動(dòng)，天然氣需求不及預(yù)期，原油波動(dòng)；環(huán)保政策落地風(fēng)險(xiǎn)，建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2021年2月28日發(fā)布的《環(huán)保周報(bào)：國(guó)務(wù)院：加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《公用周報(bào)：煤、氣價(jià)格繼續(xù)下行，深圳發(fā)布通知商務(wù)公寓、宿舍可通燃?xì)狻返认嚓P(guān)報(bào)告。

 

鋼鐵有色：關(guān)注需求的結(jié)構(gòu)性改善（邱祖學(xué)）

 

“碳中和、碳達(dá)峰”對(duì)商品的影響我們判斷主要體現(xiàn)在兩個(gè)層面：

 

一方面：部分品種的下游需求長(zhǎng)期受益于“碳中和碳達(dá)峰”，這部分品種包括新能源金屬品種（鈷、鋰、鎳等），同時(shí)對(duì)工業(yè)金屬品種銅和稀土磁材的影響也越來(lái)越深遠(yuǎn)。新能源金屬品種由于電動(dòng)汽車領(lǐng)域需求的爆發(fā)，改變了此前的需求結(jié)構(gòu)，在供給端存在剛性的情況下，難以滿足需求的快速擴(kuò)張，供需平衡被打破，商品價(jià)格將快速上漲；銅和稀土磁材則屬于邊際變化，雖然新興領(lǐng)域占比仍較小，但由于銅、稀土磁材經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的供給出清，已經(jīng)屬于供需緊平衡，一旦有新增需求的邊際變化，供需緊平衡可能會(huì)改變，帶來(lái)商品價(jià)格的上漲，比如銅在電動(dòng)汽車、光伏和風(fēng)電合計(jì)占比約為3％左右，但對(duì)商品價(jià)格的沖擊仍不可小瞧。

 

另一方面：部分品種供給會(huì)長(zhǎng)期受制于“碳中和、碳達(dá)峰”，比如電解鋁、鋼鐵、預(yù)焙陽(yáng)極等產(chǎn)品。以電解鋁為例，電解鋁行業(yè)二氧化碳排放占比約6-7％左右，碳中和、碳達(dá)峰對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響會(huì)有以下幾個(gè)方面：一是長(zhǎng)期產(chǎn)能的釋放會(huì)受到抑制，從內(nèi)蒙、貴州等地方的政策來(lái)看，電解鋁未來(lái)產(chǎn)能可能達(dá)不到4550萬(wàn)噸的上限；二是火電電解鋁成本將上升明顯，火力發(fā)電占比較高，未來(lái)需要購(gòu)買二氧化碳排放配額，將大幅提升電解鋁生產(chǎn)成本；三是“綠色鋁”將享受溢價(jià)，下游需求商需要進(jìn)行二氧化碳排放溯源，并且對(duì)“綠色鋁”產(chǎn)品溢價(jià)。電解鋁行業(yè)中水電鋁、再生鋁將持續(xù)受益于碳中和和碳達(dá)峰政策。

 

具體標(biāo)的方面：繼續(xù)推薦新能源金屬品種的鈷、鋰、鎳，重點(diǎn)推薦華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)和天齊鋰業(yè)；工業(yè)金屬品種推薦電解鋁，重點(diǎn)推薦神火股份、云鋁股份。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示

 

項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；鈷礦供應(yīng)大幅增加；需求低預(yù)期；高鎳低鈷進(jìn)度超預(yù)期等。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2021年02月17日發(fā)布的《從鈷業(yè)龍頭向鋰電新材料領(lǐng)導(dǎo)者的“華麗轉(zhuǎn)身“》、2020年10月29日發(fā)布的《銅鈷量?jī)r(jià)提升疊加降本增效持續(xù)推進(jìn)，Q3業(yè)績(jī)?cè)偕闲屡_(tái)階》、2021年2月28日發(fā)布的《興證金屬·有色周報(bào)：美國(guó)刺激法案通過(guò)，繼續(xù)強(qiáng)推商品價(jià)格》等相關(guān)報(bào)告。

 

化工：強(qiáng)者恒強(qiáng)，新能源新材料的新機(jī)遇（張志揚(yáng)）

 

傳統(tǒng)化石能源如煤炭、石油、天然氣，其具有能源與原料雙重屬性，不僅是化工行業(yè)生產(chǎn)中電、熱、蒸汽等能量的來(lái)源，也是部分產(chǎn)品的重要原材料。在碳中和背景下，我們認(rèn)為化工行業(yè)發(fā)展將迎來(lái)三大趨勢(shì)。一是碳排放較多的子行業(yè)將進(jìn)一步走向強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局分化，二是作為化石能源替代品的可再生能源迎來(lái)廣闊的發(fā)展前景，三是能夠直接或間接起到節(jié)能作用的化工材料將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。

 

第一，與傳統(tǒng)能源關(guān)系極為緊密的化工子行業(yè)如煤化工等將迎來(lái)成本線的系統(tǒng)性抬升，成本曲線進(jìn)一步陡峭，擁有領(lǐng)先能耗水平的龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步彰顯。參考?xì)W洲的碳中和發(fā)展歷史，其中一個(gè)重要的調(diào)節(jié)工具即對(duì)于排放配額的市場(chǎng)化交易。從歐洲的發(fā)展來(lái)看，其碳交易體系發(fā)展至今已進(jìn)入第四階段，每個(gè)階段的變化主要在于縮減碳配額，增加市場(chǎng)化拍賣比例，帶來(lái)的影響則是碳價(jià)的上漲，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)碳排放成本會(huì)持續(xù)提升。

 

以碳排放較多的子行業(yè)煤化工為例，其碳排放主要包括兩部分，一是作為能量源的動(dòng)力煤燃燒所帶來(lái)的排放，二是作為原料煤的煙煤、無(wú)煙煤等加工過(guò)程所帶來(lái)的過(guò)程排放。領(lǐng)先企業(yè)往往具有較高的能源利用率和原料轉(zhuǎn)化率，前者可以通過(guò)低能耗降低動(dòng)力煤使用量，從而減少單位產(chǎn)品所帶來(lái)的直接排放，后者可使更多的碳轉(zhuǎn)化為產(chǎn)物而非二氧化碳排放，從而有效減少單位產(chǎn)品所帶來(lái)的過(guò)程排放。隨著碳排放配額的縮減帶動(dòng)碳價(jià)上漲，行業(yè)成本將系統(tǒng)性抬升，而擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將得到彰顯，行業(yè)成本曲線趨于陡峭，領(lǐng)先企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與獲取超額利潤(rùn)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

 

第二，以光伏、風(fēng)電、氫能等為代表的可再生能源以及消費(fèi)端的新能源汽車等領(lǐng)域成本相對(duì)降低，行業(yè)有望迎來(lái)廣闊的發(fā)展前景。前面提到，根據(jù)歐洲的先行經(jīng)驗(yàn)，隨著碳中和的不斷推進(jìn)，碳排放的配額將持續(xù)縮減，碳價(jià)將迎來(lái)提升，導(dǎo)致化石能源的使用成本上升，可再生能源的成本相對(duì)降低。因此無(wú)論是上游光伏、風(fēng)電、氫能還是下游新能源汽車需求有望迎來(lái)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈中相關(guān)的新能源、新材料產(chǎn)品需求快速增長(zhǎng)，推薦光伏產(chǎn)業(yè)鏈中所需用到的輔料光伏膠膜、風(fēng)電行業(yè)中風(fēng)機(jī)葉片中所需要用到的玻纖、以及新能源車中所需要用到的正極、負(fù)極、電解液、隔膜等電池材料。

 

第三，如聚氨酯等能夠直接或間接起到節(jié)能減排作用的化工材料將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。對(duì)于碳中和而言，除了前端工業(yè)生產(chǎn)的碳排放控制，后端的節(jié)能減排同樣具有重要的作用。以建筑節(jié)能領(lǐng)域?yàn)槔?018年中國(guó)建筑運(yùn)行的化石能源消耗相關(guān)的碳排放為21 億t CO2，折合人均建筑運(yùn)行碳排放指標(biāo)為1.5t/每人每天，而合理有效的建筑節(jié)能措施將降低建筑的碳排放，因此我們認(rèn)為相關(guān)節(jié)能材料也將迎來(lái)重要發(fā)展機(jī)遇，首推建筑保溫材料聚氨酯。

 

聚氨酯保溫材料由于具有保溫性好、抗撞擊性好以及施工工期短等優(yōu)勢(shì)，是建筑保溫材料的理想選擇。以聚氨酯原料聚合MDI的下游應(yīng)用來(lái)看，建筑節(jié)能是海外國(guó)家對(duì)聚合MDI需求最大的領(lǐng)域，但出于消防安全等方面的考慮，目前國(guó)內(nèi)建筑領(lǐng)域?qū)τ诰郯滨サ挠昧枯^小。但隨著技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)聚氨酯保溫材料性能的改善，以及政府對(duì)節(jié)能建筑要求的提高，預(yù)計(jì)聚氨酯在建筑節(jié)能材料中的滲透率將不斷提升。

 

總結(jié)來(lái)看，我們認(rèn)為碳達(dá)峰碳中和對(duì)于化工行業(yè)的影響主要有三條，一是碳排放較多的子行業(yè)將進(jìn)一步走向強(qiáng)者恒強(qiáng)的分化，繼續(xù)推薦現(xiàn)代煤化工龍頭華魯恒升；二是作為化石能源替代品的可再生能源迎來(lái)廣闊的發(fā)展前景，推薦光伏產(chǎn)業(yè)鏈的光伏膠膜龍頭福斯特，鋰電材料的細(xì)分子行業(yè)龍頭當(dāng)升科技、新宙邦、天賜材料、恩捷股份、星源材質(zhì)，風(fēng)電葉片所需的玻纖龍頭中國(guó)巨石；三是能夠直接或間接起到節(jié)能作用的化工材料將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，繼續(xù)推薦全球聚氨酯龍頭萬(wàn)華化學(xué)。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示

 

原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年11月5日發(fā)布的《華魯恒升（600426）事件點(diǎn)評(píng)：精己二酸項(xiàng)目成功投產(chǎn)，新一輪五年計(jì)劃構(gòu)筑德州基地新成長(zhǎng)點(diǎn)》、2021年1月21日《福斯特（603806）2020年年度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：膠膜量?jī)r(jià)齊升，Q4業(yè)績(jī)大幅超出預(yù)期，在建項(xiàng)目眾多，未來(lái)成長(zhǎng)可期》、2021年2月28日發(fā)布的《興業(yè)證券基礎(chǔ)化工行業(yè)周報(bào)——2月PMI公布，萬(wàn)華化學(xué)大幅調(diào)漲3月MDI掛牌價(jià)，鈦白粉、煤化工、化纖等品種延續(xù)漲勢(shì)》等相關(guān)報(bào)告。

 

建筑建材：看好鋼結(jié)構(gòu)與綠色建筑龍頭（孟杰）

 

碳中和要求2060年實(shí)現(xiàn)相對(duì)零排放，建筑建材產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)奈逄寂欧拍昃鏊賾?yīng)在1.5％以內(nèi):

 

2018年全國(guó)建筑全過(guò)程碳放總量為49.3億噸CO2，占全國(guó)碳排放比重為51. 3％，總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。建材生產(chǎn)階段碳排放27.2億噸CO2，占28.3％，其中鋼材、水泥和鋁材碳排放分別為13.1t、11.1t、2.7t，占建材碳排放比重分別為48.2％、40.8％、10％；建筑施工階段碳排放1億噸，占1％，綜合碳排放強(qiáng)度658.75 kgCO2/m2；建筑運(yùn)行階段碳排放21.1億噸，占比21.9％，公共建筑、城鎮(zhèn)居建、農(nóng)村居建碳排放量分別為7.84t、8.91t、4.37t，占比分別為37％、42％、21％。

 

碳中和目標(biāo)下，十四五建筑建材產(chǎn)業(yè)鏈碳排放應(yīng)控制在25億噸，碳排放年均增速控制在1.5％。建筑部門是實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的關(guān)鍵領(lǐng)域，基準(zhǔn)情景下15億噸CO2難以實(shí)現(xiàn)中和，脫碳情境下下到2060年建筑部門可減排72％，剩余28％約4億噸碳排放需要通過(guò)負(fù)碳技術(shù)予以中和。

 

建筑建材產(chǎn)業(yè)鏈碳減排需落腳在“綠色建筑鋼結(jié)構(gòu)”和“淘汰落后產(chǎn)能”:

 

綠色建筑指在全壽命期內(nèi)節(jié)約資源、保護(hù)環(huán)境、減少污染，為人們提供健康、適用、高效的使用空間，最大限度實(shí)現(xiàn)人與自然和諧共生的高質(zhì)量建筑。我們認(rèn)為綠色建筑更滿足節(jié)能環(huán)保減碳排的要求，“十四五”期間將得到大力發(fā)展，未來(lái)應(yīng)用比例將持續(xù)提升。

 

鋼結(jié)構(gòu)節(jié)能環(huán)保，是綠色建筑重要實(shí)現(xiàn)形式。鋼結(jié)構(gòu)在消化鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)能的同時(shí)減少了對(duì)黃沙水泥的使用，滿足低碳節(jié)能、環(huán)?？苫厥铡！毒G色建筑創(chuàng)建行動(dòng)方案》提出要大力發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)等裝配式建筑、新建公共建筑原則上采用鋼結(jié)構(gòu)。此外《行動(dòng)方案》提出推動(dòng)政府投資工程率先采用綠色建材，逐步提高城鎮(zhèn)新建建筑中綠色建材應(yīng)用比例。打造一批綠色建材應(yīng)用示范工程，大力發(fā)展新型綠色建材。

 

建材生產(chǎn)階段碳排量占比近28％，高于建筑施工和運(yùn)行階段，是建筑建材產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)施碳減排的重點(diǎn)領(lǐng)域。水泥占建材碳排放比重達(dá)41％，在頂層政策引導(dǎo)下將加速淘汰技術(shù)滯后、能耗較高的落后產(chǎn)能，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步向龍頭集中，其中主導(dǎo)企業(yè)在探索儲(chǔ)能、新的燃料技術(shù)等，短期增加企業(yè)的資本開(kāi)支，清潔能源、碳捕捉等。高耗能小企業(yè)預(yù)期加速淘汰，錯(cuò)峰生產(chǎn)繼續(xù)執(zhí)行。

 

繼續(xù)推薦鋼結(jié)構(gòu)及水泥玻纖等建材龍頭:

 

我們看好鋼結(jié)構(gòu)及水泥玻纖等建材龍頭的成長(zhǎng)前景和投資機(jī)會(huì)。繼續(xù)推薦鋼結(jié)構(gòu)加工制造龍頭【鴻路鋼構(gòu)】、鋼結(jié)構(gòu)EPC龍頭【精工鋼構(gòu)】，推薦水泥龍頭【海螺水泥】、【華新水泥】、【上峰水泥】以及玻纖龍頭【中國(guó)巨石】、【山東玻纖】。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示

 

宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、裝配式建筑落地不及預(yù)期、技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、鋼價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2021年1月27日發(fā)布的《精工鋼構(gòu)：業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，盈利能力持續(xù)提升》等相關(guān)報(bào)告。

 

電力設(shè)備及新能源：行業(yè)持續(xù)高景氣，更利好龍頭（朱玥）

 

在碳中和背景下，要實(shí)現(xiàn)非化石能源占比達(dá)到25％，我們認(rèn)為2030年的光伏、風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)合理區(qū)間應(yīng)該在1800-2000GW左右，即未來(lái)十年年化風(fēng)電+光伏年均裝機(jī)規(guī)模達(dá)到130GW-150GW區(qū)間，行業(yè)高度景氣。

 

1、國(guó)家主席習(xí)近平12日在氣候雄心峰會(huì)上通過(guò)視頻發(fā)表了題為《繼往開(kāi)來(lái)，開(kāi)啟全球應(yīng)對(duì)氣候變化新征程》的重要講話，提出2030年我國(guó)非化石能源占比達(dá)到25％，對(duì)應(yīng)風(fēng)光累計(jì)裝機(jī)在1200GW以上。在2020年非化石能源占比達(dá)到16％的前提下，意味著2021-2030年每年非化石能源占比提升0.9pct。

 

2、我們判斷1200GW是一個(gè)比較保守的預(yù)測(cè)，若至2030年全國(guó)風(fēng)電、光伏累計(jì)裝機(jī)規(guī)模僅達(dá)到1200GW，意味著屆時(shí)水電、核電的累計(jì)裝機(jī)分別需達(dá)到628GW、148GW，但這種可能性較低，原因系：

 

（1）水電可開(kāi)發(fā)資源有限：根據(jù)全國(guó)水力資源復(fù)查成果，我國(guó)水電技術(shù)可開(kāi)發(fā)規(guī)模為541GW，其中經(jīng)濟(jì)可開(kāi)發(fā)的規(guī)模為402GW，遠(yuǎn)達(dá)不到上述628GW的開(kāi)發(fā)規(guī)模；

 

（2）核電由于安全及地域限制，暫時(shí)不會(huì)有大規(guī)模開(kāi)發(fā)的可能性。截止2019年底裝機(jī)規(guī)模也僅有48.7GW，若2030年裝機(jī)規(guī)模要達(dá)到148GW，意味著不僅要大規(guī)模啟動(dòng)沿海核電，還要在內(nèi)陸全面鋪開(kāi)核電，因此可能性也比較低。

 

3、我們認(rèn)為光伏、風(fēng)電2030年累計(jì)裝機(jī)規(guī)模的合理區(qū)間應(yīng)當(dāng)在1800-2000GW，其中十四五期間的合理年均新增裝機(jī)規(guī)模為108-124GW，十五五期間的合理年均裝機(jī)規(guī)模為155-178GW。參考非化石能源占比計(jì)算公式：非化石能源消耗占比=非化石能源消費(fèi)量/一次能源消費(fèi)量，我們的核心假設(shè)包括：

 

（1）分母：我們預(yù)計(jì)2025年、2030年中國(guó)一次能源消耗目標(biāo)分別為55、60億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。

 

（2）分子：假設(shè)水電在十四五、十五五期間的年均裝機(jī)規(guī)模分別為6-11GW、4-9GW；假設(shè)核電在十四五、十五五期間的年均裝機(jī)規(guī)模分別為3-4GW、4-7GW；假設(shè)生物質(zhì)能年均新增10％左右。

 

投資建議：

 

行業(yè)高度景氣，但產(chǎn)業(yè)鏈將大幅度分化，龍頭調(diào)整過(guò)后抱團(tuán)將更加堅(jiān)決，繼續(xù)首推隆基股份&；；通威股份，看好福斯特、晶澳科技、福萊特、陽(yáng)光電源等，關(guān)注：固德威、錦浪、亞瑪頓等。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示

 

光伏行業(yè)需求不及預(yù)期、玻璃價(jià)格下降、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年11月5日發(fā)布的《隆基股份2020年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，Q4旺季市占率有望再提升》、2021年1月26日發(fā)布的《亞瑪頓業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：光伏玻璃量利齊升，組件、屋頂雙輪驅(qū)動(dòng)助力持續(xù)高增長(zhǎng)》、2021年2月28日發(fā)布的《興業(yè)電新周報(bào)：需求持續(xù)增長(zhǎng)，板塊景氣度繼續(xù)向上》等相關(guān)報(bào)告。

 

機(jī)械軍工：碳中和加速能源技術(shù)革命，推薦光伏、鋰電設(shè)備龍頭（石康）

 

1、技術(shù)迭代驅(qū)動(dòng)設(shè)備更新?lián)Q代 首推HJT龍頭邁為股份

 

降本增效為光伏行業(yè)發(fā)展最大的驅(qū)動(dòng)力，目前光伏行業(yè)即將步入平價(jià)上網(wǎng)元年，國(guó)內(nèi)外光伏裝機(jī)量的不斷擴(kuò)大催生大量光伏設(shè)備需求，行業(yè)景氣度持續(xù)向好。2020年5月工業(yè)和信息化部（電子信息司）組織修訂的《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件（2020年本）》中提到：對(duì)于現(xiàn)有光伏制造企業(yè)及項(xiàng)目產(chǎn)品，多晶硅電池和單晶硅電池（雙面電池按正面效率計(jì)算）的平均光電轉(zhuǎn)換效率分別不低于19％和22.5％；新建和改擴(kuò)建企業(yè)及項(xiàng)目產(chǎn)品，多晶硅電池和單晶硅電池的平均光電轉(zhuǎn)換效率分別不低于20％和23％。

 

2019年新建電池產(chǎn)線仍以PERC技術(shù)為主，根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，PERC目前已占據(jù)超過(guò)65％的市場(chǎng)，PERC產(chǎn)線投資成本已降至30.3萬(wàn)元/MW，同比下降超過(guò)27％，市場(chǎng)主流PERC P型單晶電池轉(zhuǎn)換率已達(dá)22.3％。N型新一代電池將催生新型設(shè)備升級(jí)、替換需求，根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，基于中期電池效率提升的N-Topcon電池、基于中長(zhǎng)期成本與效率兼顧的HJT電池在2025年轉(zhuǎn)換效率有望提升至24.5％、25.5％。

 

公開(kāi)資料顯示的HJT全球產(chǎn)能規(guī)劃已超過(guò)50GW，其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)能規(guī)劃超過(guò)45GW，占比超過(guò)9成。然而，產(chǎn)能規(guī)劃繁榮并非意味著產(chǎn)線工藝成熟，目前國(guó)內(nèi)規(guī)劃產(chǎn)能中已建產(chǎn)能比例較低，可實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的產(chǎn)能比例更低。受迫于光伏產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期降本壓力，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能建設(shè)中HJT設(shè)備國(guó)產(chǎn)化勢(shì)在必行，通威、愛(ài)康等與龍頭設(shè)備廠商保持密切聯(lián)系。

 

PECVD是HJT降本勝負(fù)手，具備整線能力的龍頭設(shè)備商享受技術(shù)升級(jí)紅利。HJT產(chǎn)線4項(xiàng)主工藝設(shè)備中，邁為重點(diǎn)研發(fā)PECVD設(shè)備、絲網(wǎng)印刷，二者合計(jì)價(jià)值占比約70％。與應(yīng)對(duì)PERC的局部整線策略不同，邁為股份在HJT產(chǎn)線中致力于提供整線解決方案（其他2項(xiàng)設(shè)備外采）。當(dāng)前HJT技術(shù)路線尚不清晰，兼?zhèn)涔に嚺c設(shè)備技術(shù)基礎(chǔ)，具備整線TURN KEY能力的龍頭設(shè)備廠商有望率先收獲HJT行業(yè)紅利。邁為股份在HJT技術(shù)布局PECVD、絲網(wǎng)印刷，致力于提供HJT整線解決方案。

 

公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備HJT整線TURN KEY能力的光伏設(shè)備龍頭。國(guó)內(nèi)HJT電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程明顯加速，2020年阿特斯、華晟、通威、愛(ài)康等相繼投建HJT產(chǎn)能，合計(jì)產(chǎn)能超過(guò)3GW，據(jù)公開(kāi)招標(biāo)信息，邁為股份HJT電池設(shè)備市占率超過(guò)60％。聚焦HJT電池工藝環(huán)節(jié)，整線TURN KEY能力、核心真空設(shè)備（PVD、CVD）水平，是決定設(shè)備商能否參與一線技術(shù)迭代的核心判據(jù)，公司核心真空設(shè)備性能指標(biāo)先進(jìn)，并有望成為HJT（電池+組件）整體技術(shù)解決方案提供商。

 

今年上半年是觀測(cè)光伏技術(shù)體系切換的重要時(shí)間窗口，代表性中試線的效率、成本結(jié)果是光伏行業(yè)技術(shù)路徑判斷的關(guān)鍵參考。縱觀光伏產(chǎn)業(yè)鏈，位于電池工藝鏈上游的N型硅片供給，以及位于工藝鏈下游的組件技術(shù)消納能力，是HJT產(chǎn)業(yè)體系構(gòu)建、工藝體系降本的關(guān)鍵。微觀維度，近期出現(xiàn)的多種技術(shù)路線對(duì)HJT技術(shù)迭代進(jìn)度構(gòu)成不確定干擾，但在行業(yè)中觀維度，恰恰印證了光伏技術(shù)迭代的活躍度，宏觀維度上清潔能源需求不變、光伏綜合降本方向從未動(dòng)搖。

 

我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.89/6.13/8.68億元，EPS為7.48/11.78/16.69元，對(duì)應(yīng)2月26日收盤價(jià)PE為66.8/42.4/30.0倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

 

2、全球動(dòng)力鋰電投建規(guī)劃加速釋放，理性看多動(dòng)力鋰電設(shè)備龍頭

 

中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟公布最新月度數(shù)據(jù)，基數(shù)效應(yīng)下同比增速亮眼，2021年1月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)量共計(jì)12GWh，同比上升317.2％，環(huán)比下降20.4％；1月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車量共計(jì)8.7GWh，同比上升273.9％，環(huán)比下降33.1％。寧德時(shí)代公告，時(shí)代上汽擬在江蘇省溧陽(yáng)市擴(kuò)建動(dòng)力鋰電產(chǎn)能，項(xiàng)目總投資不超過(guò)105億元，分兩期建設(shè)。2020年下半年，寧德時(shí)代招標(biāo)集中在湖西、溧陽(yáng)、宜賓等廠區(qū)，2021年建議關(guān)注車?yán)餅场⒌聡?guó)工廠、江蘇時(shí)代四期、廣東肇慶的招標(biāo)對(duì)設(shè)備企業(yè)的拉動(dòng)。海外動(dòng)力鋰電擴(kuò)建消息頻傳：三星SDI宣布將在匈牙利工廠投資9420億韓元（約人民幣55億元）擴(kuò)充電池產(chǎn)能；瑞典Northvolt投資2億美元（約人民幣13億元）擴(kuò)建波蘭工廠；意大利Italvolt擬投資，計(jì)劃投資40億歐元（約人民幣314億元）建設(shè)意大利首個(gè)超級(jí)電池工廠（初期產(chǎn)能45GWh）。

 

推薦綁定LG、SKI等海外鋰電龍頭、盈利能力持續(xù)提升的后段設(shè)備龍頭杭可科技，公司發(fā)布2020年度業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.81億元，同比增長(zhǎng)30.88％。

 

公司盈利能力維持較高水平。2020年公司凈利率為25.53％，同比增長(zhǎng)3.35個(gè)百分點(diǎn)。2015年至今公司凈利率保持在22％以上，并呈現(xiàn)微增態(tài)勢(shì)。杭可科技盈利能力保持在較高水平，凈利率優(yōu)于可比公司，主要原因有三：1）后道設(shè)備毛利率較高，后道化成分容設(shè)備自制率較高，且上游為通用模擬元器件；2）軟+硬結(jié)合技術(shù)特征，綜合構(gòu)筑技術(shù)壁壘；3）后道設(shè)備技術(shù)長(zhǎng)期領(lǐng)跑，跟動(dòng)LG等先進(jìn)技術(shù)升級(jí)，軟包、圓柱技術(shù)突出。

 

動(dòng)力鋰電產(chǎn)業(yè)格局趨于鎖定，關(guān)注業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性。從中游（電池）與下游（整車）的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系看，主流車企與龍頭電池企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)綁定，加速動(dòng)力鋰電產(chǎn)業(yè)梯隊(duì)形成；從上游（設(shè)備）與中游（電池）的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系看，全球動(dòng)力鋰電主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)特征明顯，綁定主流產(chǎn)業(yè)鏈的鋰電設(shè)備廠商將獲得優(yōu)勢(shì)閉環(huán)下的迭代增益。在動(dòng)力鋰電產(chǎn)業(yè)格局趨于鎖定的條件下，建議優(yōu)選訂單（營(yíng)收）質(zhì)量較高的投資標(biāo)的，需關(guān)注利潤(rùn)率變化、減值計(jì)提對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成的影響。公司長(zhǎng)期綁定LG、國(guó)軒等國(guó)內(nèi)外一線鋰電廠商，賬齡結(jié)構(gòu)、應(yīng)收周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流等方面較可比公司具有一定優(yōu)勢(shì)。

 

我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.81/5.82/9.08億元，EPS為0.95/1.45/2.26元，對(duì)應(yīng)2月26日收盤價(jià)PE為72.39/47.42/30.38倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示

 

HJT產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)建不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，鋰電設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，關(guān)鍵技術(shù)流失等。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2021年2月28日發(fā)布的《制造業(yè)PMI“12連榮”，設(shè)備需求復(fù)蘇趨勢(shì)強(qiáng)化》、2021年2月27日發(fā)布的《杭可科技2020年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，看好后道設(shè)備高盈利賽道》、2020年8月30日發(fā)布的《邁為股份深度報(bào)告：絲印王者邁步激光、真空，HJT時(shí)代大有可為》、2021年1月26日發(fā)布的《邁為股份點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)預(yù)告符合預(yù)期，研發(fā)領(lǐng)先受益HJT技術(shù)革新》等相關(guān)報(bào)告。

 

汽車：碳排放和碳中和將使汽車排放升級(jí)和新能源化加速（戴暢）

 

交通運(yùn)輸部門是主要碳排放產(chǎn)業(yè)之一，碳達(dá)峰和碳中和會(huì)促進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)排放升級(jí)和新能源化加速。

 

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，分行業(yè)類別看國(guó)內(nèi)碳排放交通運(yùn)輸行業(yè)占比在10％，其中很大一部分在汽車。為了減少碳排放和能源結(jié)構(gòu)升級(jí)，汽車領(lǐng)域相應(yīng)設(shè)置了按照時(shí)間軸定量的排放升級(jí)、百公里油耗，雙積分等相關(guān)約束和目標(biāo)。在排放升級(jí)領(lǐng)域，乘用車和天然氣重卡已經(jīng)于2019年7月1日和2020年7月1日完成國(guó)五到國(guó)六的升級(jí)，其他重卡將在2021年7月1日進(jìn)行國(guó)五到國(guó)六的升級(jí)；油耗要求領(lǐng)域，2025年以及2030年乘用車新車百公里油耗目標(biāo)分別為4L和3.2L；在雙積分要求方面，明確了21-23年新能源積分比例要求分別為14％、16％、18％。排放升級(jí)，油耗，雙積分等等的具體指標(biāo)要求基本都在2030年之前，考慮到國(guó)家2030年碳達(dá)峰，2060年碳中和的目標(biāo)，我們認(rèn)為2025及以后油耗，雙積分，升級(jí)等的要求會(huì)進(jìn)一步細(xì)化加強(qiáng)。

 

乘用車鏈條看好電動(dòng)化帶來(lái)的增量零部件以及傳統(tǒng)零部件的輕量化升級(jí)。乘用車電動(dòng)化未來(lái)進(jìn)入放量周期。新能源乘用車相比傳統(tǒng)燃油車新增三電系統(tǒng)，同時(shí)傳統(tǒng)零部件中的熱管理和輕量化都會(huì)升級(jí)。三電系統(tǒng)方面電池領(lǐng)域國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成全球巨頭，熱管理和輕量化領(lǐng)域國(guó)內(nèi)零部件供應(yīng)商正在快速突破。熱管理方面，從燃油車道純電車，單車價(jià)值量將從4000-5000元提升至8000-10000元，且國(guó)內(nèi)供應(yīng)商在核心部件（電子壓縮機(jī)、電子膨脹閥、熱泵系統(tǒng)）等領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備上已經(jīng)趕超或者正在逼近國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在成本控制方面借助國(guó)內(nèi)的電動(dòng)車總量規(guī)快速下降具備明顯優(yōu)勢(shì)。底盤輕量化方面，乘用車新能化過(guò)程中底盤副車架、轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂等傳統(tǒng)零部件從鋼質(zhì)向鋼鋁或者鋁升級(jí)，價(jià)值量提升明顯，且國(guó)內(nèi)供應(yīng)商借助國(guó)內(nèi)新能源總量相比國(guó)際對(duì)手成本優(yōu)勢(shì)明顯。乘用車電動(dòng)化鏈條方面，推薦拓普集團(tuán)（底盤輕量化龍頭，熱管理取得突破），銀輪股份（熱管理不斷突破）、三花智控（熱管理突破，電子膨脹閥全球技術(shù)領(lǐng)先）。

 

商用車鏈條看好重卡排放升級(jí)帶來(lái)的后處理市場(chǎng)機(jī)會(huì)。重卡行業(yè)國(guó)五升級(jí)國(guó)六后，后處理裝置提升，從SCR升級(jí)到EGR+DOC+DPF+SCR+ASC，單車價(jià)值量預(yù)計(jì)從原來(lái)的6000-8000元提升至2萬(wàn)元以上。而在后處理產(chǎn)業(yè)鏈條上，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商在封裝領(lǐng)域已經(jīng)全面切入，核心的催化劑和載體部分正在國(guó)產(chǎn)替代的臨界點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)國(guó)六重卡的放量，封裝領(lǐng)域相關(guān)公司以及涉足催化劑和載體的相關(guān)公司將顯著受益，推薦銀輪股份（受益封裝，全面切入濰柴等），建議關(guān)注奧福環(huán)保、艾克藍(lán)、凱龍高科等。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示

 

乘用車電動(dòng)化不及預(yù)期，重卡國(guó)五國(guó)六后處理升級(jí)不及預(yù)期。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2021年1月17日發(fā)布的《20Q4業(yè)績(jī)略超預(yù)期，深度綁定特斯拉迎第三次飛躍》、2021年2月28日發(fā)布的《銀輪股份20年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：20Q4減值影響利潤(rùn)表現(xiàn)，21年新能源及后處理值得期待》、2021年2月28日發(fā)布的《汽車行業(yè)周報(bào)：吉利與沃爾沃宣布合并方案，上海推出2025新能源車發(fā)展計(jì)劃》等相關(guān)報(bào)告。

 

交通運(yùn)輸：交運(yùn)脫碳推高鐵路需求，多式聯(lián)運(yùn)前景廣闊（張曉云）

 

交通運(yùn)輸行業(yè)作為能源的需求側(cè)，是碳排放的主要領(lǐng)域之一。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，2013年-2019年，我國(guó)交通運(yùn)輸領(lǐng)域碳排放年均增速保持在5％以上，已成為溫室氣體排放增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域。交通運(yùn)輸領(lǐng)域（包含營(yíng)運(yùn)性運(yùn)輸、私人乘用車、摩托車、農(nóng)用運(yùn)輸車等非營(yíng)運(yùn)性運(yùn)輸）碳排放占全國(guó)終端碳排放15％左右（不包含國(guó)際航空和遠(yuǎn)洋船舶在公共區(qū)域的排放）。

 

一、交通運(yùn)輸行業(yè)脫碳的主要途徑：

 

交通運(yùn)輸行業(yè)脫碳的主要途徑為優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、優(yōu)化運(yùn)輸結(jié)構(gòu)。

 

1.1、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)

 

現(xiàn)階段我國(guó)交通運(yùn)輸行業(yè)主要的能源消耗來(lái)自于石油，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)是脫碳的直接方式。

 

道路交通發(fā)展方向：通過(guò)純電動(dòng)車或者燃料電池車，實(shí)現(xiàn)全面電氣化

 

在公路運(yùn)輸領(lǐng)域，根據(jù)公安部交通管理局的數(shù)據(jù)，截至2020年底，全國(guó)新能源汽車保有量達(dá)492萬(wàn)輛，占汽車總量的1.75％，其中純電動(dòng)汽車保有量400萬(wàn)輛，占新能源汽車總量的81.32％。未來(lái)隨著電動(dòng)車成本持續(xù)下降、充電基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)張、電池能量密度和儲(chǔ)電量的不斷增強(qiáng)、充電速度的加快，純電動(dòng)車將成為包括小轎車、廂式貨車、短距離配送貨車、城市公交、兩輪車等在內(nèi)的所有輕型車輛車型的首選。對(duì)于長(zhǎng)途出行來(lái)說(shuō)，可能氫燃料電池車會(huì)有優(yōu)勢(shì)。

 

在鐵路運(yùn)輸領(lǐng)域，電氣化的程度已經(jīng)很高，目前全國(guó)鐵路電氣化比例已經(jīng)達(dá)到71.9％，其中高鐵已經(jīng)全面實(shí)現(xiàn)電氣化。2019年末全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程13.9萬(wàn)公里，其中高鐵營(yíng)業(yè)里程達(dá)到3.5萬(wàn)公里。未來(lái)鐵路的全面電氣化將更容易實(shí)現(xiàn)。

 

航空、海運(yùn)發(fā)展方向：使用生物燃料、合成燃料、氫能或氨來(lái)推動(dòng)長(zhǎng)途國(guó)航空和海運(yùn)部門脫碳，同時(shí)在短途運(yùn)輸中使用電池電動(dòng)氫能和混合動(dòng)力等選項(xiàng)。

 

對(duì)于航空和海運(yùn)，在短距離交通中，電氣化可能性在逐漸增加，但是長(zhǎng)距離交通的脫碳化則必須依靠零碳的新型燃料開(kāi)發(fā)，并盡可能不對(duì)現(xiàn)有發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)行改動(dòng)。

 

在航空領(lǐng)域：主要的航空公司和一些小型創(chuàng)業(yè)公司正在開(kāi)發(fā)使用電池或燃料電池的電力驅(qū)動(dòng)飛機(jī)，目標(biāo)用在短途航線中。長(zhǎng)距離航空交通的脫碳化依靠可持續(xù)的航空燃油，其與傳統(tǒng)航空燃油在化學(xué)成分上類似，但是其生產(chǎn)來(lái)自生物質(zhì)轉(zhuǎn)化或使用零碳電力的氫氣和二氧化碳的合成過(guò)程。

 

在海運(yùn)領(lǐng)域：中國(guó)內(nèi)河和沿海船運(yùn)有很大可能性使用電池或燃料電池實(shí)現(xiàn)電氣化。在長(zhǎng)距離運(yùn)輸中，可以通過(guò)使用生物燃料或氨燃料進(jìn)行脫碳。

 

1.2、優(yōu)化運(yùn)輸結(jié)構(gòu)

 

交通運(yùn)輸有多種方式，不同運(yùn)輸方式的單位排放以及能源優(yōu)化的進(jìn)度及難度都有所差別，在能源優(yōu)化沒(méi)有重大突破之間，通過(guò)優(yōu)化運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，可以實(shí)現(xiàn)一定程度的減排。

 

客運(yùn)領(lǐng)域：鐵路是最符合碳中和方向的運(yùn)輸方式。與公路和航空相比，鐵路是最節(jié)能的運(yùn)輸方式，同時(shí)鐵路也是最容易實(shí)現(xiàn)全面電氣化的運(yùn)輸方式，目前我國(guó)鐵路的電氣化比例已經(jīng)達(dá)到71.9％，高鐵已經(jīng)全面實(shí)現(xiàn)電氣化。

 

貨運(yùn)領(lǐng)域：推動(dòng)多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展，通過(guò)“公轉(zhuǎn)鐵”、“公轉(zhuǎn)水”降低單位排放。在貨運(yùn)領(lǐng)域，我國(guó)公路運(yùn)輸?shù)恼急容^高，而公路運(yùn)輸?shù)膯挝荒芎?、成本、排放都高于鐵路運(yùn)輸及水路運(yùn)輸。

 

多式聯(lián)運(yùn)一般由一個(gè)主體來(lái)整合各種運(yùn)輸方式，提供全程運(yùn)輸服務(wù)，由于不同運(yùn)輸方式在費(fèi)用、時(shí)效、排放以及限制條件等方向各有不同，因此通過(guò)多式聯(lián)運(yùn)可以綜合各運(yùn)輸方式的優(yōu)缺點(diǎn)，根據(jù)客戶需求組織最佳的運(yùn)輸方案，有效降低物流成本，實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排。

 

2017年以來(lái)，推動(dòng)多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展的政策持續(xù)出臺(tái)。

 

2017年1月，交通運(yùn)輸部等18部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)開(kāi)展多式聯(lián)運(yùn)工作的通知》，明確了5個(gè)方面18條舉措，提出了我國(guó)多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展的目標(biāo)，指明多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展的行動(dòng)路線，是我國(guó)第一個(gè)多式聯(lián)運(yùn)綱領(lǐng)性文件，標(biāo)志著我國(guó)多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展上升為國(guó)家戰(zhàn)略。

 

2017年4月，交通運(yùn)輸部、發(fā)改委、鐵路總公司印發(fā)《”十三五“鐵路集裝箱多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展規(guī)劃》；2018年10月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《推進(jìn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整三年行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020），都提出了要推動(dòng)多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展。

 

在中華人民共和國(guó)國(guó)務(wù)院新聞辦公室發(fā)布的《中國(guó)交通的可持續(xù)發(fā)展》白皮書(shū)（2020年12月）中，推進(jìn)交通運(yùn)輸綠色發(fā)展的部分里提到“通過(guò)中央車購(gòu)稅資金，支持建設(shè)綜合客運(yùn)樞紐、貨運(yùn)樞紐、疏港鐵路，統(tǒng)籌推進(jìn)公鐵聯(lián)運(yùn)、海鐵聯(lián)運(yùn)等多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展，推進(jìn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整。”

 

二、投資建議

 

客運(yùn)方面，如果從脫碳的角度考慮，鐵路的單位能耗低于公路與航空，并且我國(guó)高鐵已經(jīng)全面實(shí)現(xiàn)電氣化，高鐵是目前階段最符合碳中和方向的，可關(guān)注京滬高鐵。

 

貨運(yùn)方面，通過(guò)多式聯(lián)運(yùn)可以綜合各運(yùn)輸方式的優(yōu)缺點(diǎn)，根據(jù)客戶需求組織最佳的運(yùn)輸方案，有效降低物流成本，實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排，有助于行業(yè)脫碳。我國(guó)也在持續(xù)出臺(tái)政策支持多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展，可關(guān)注中谷物流、廈門象嶼等涉及多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)的標(biāo)的。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示

 

內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場(chǎng)供求關(guān)系惡化、運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)、燃油價(jià)格大幅波動(dòng)、政府對(duì)集裝箱運(yùn)輸?shù)难a(bǔ)貼政策變化、海上安全事故等。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年12月30日發(fā)布的《中谷物流（603565.SH）首次覆蓋報(bào)告：領(lǐng)先的內(nèi)貿(mào)集裝箱物流服務(wù)商》、2021年2月28日發(fā)布的《交通運(yùn)輸行業(yè)周報(bào)（2.20-2.26）：節(jié)后需求不斷恢復(fù)，航空機(jī)場(chǎng)復(fù)蘇箭在弦上》等相關(guān)報(bào)告。