摩根大通股權(quán)投資采用的氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法（附案例）

評(píng)估股權(quán)投資（即股票投資）的可行性通常包括兩種途徑：基本面分析和技術(shù)分析。技術(shù)分析通過(guò)歷史股價(jià)圖表預(yù)測(cè)未來(lái)走勢(shì)；而基本面分析聚焦分析股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（Intrinsic Value），分析三大因素：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)因素、行業(yè)因素和公司因素。當(dāng)分析結(jié)果顯示股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)格，即認(rèn)為股價(jià)被低估，而值得投資。技術(shù)分析納入氣候風(fēng)險(xiǎn)的難度比較大，或僅僅能夠針對(duì)歷史氣候?yàn)?zāi)害開(kāi)展事件分析。如何把氣候風(fēng)險(xiǎn)因素融入股權(quán)投資？摩根大通和其他國(guó)際金融機(jī)構(gòu)往往在基本面分析過(guò)程中新增考慮氣候風(fēng)險(xiǎn)因素。

在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)因素分析過(guò)程中，摩根大通認(rèn)為傳統(tǒng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)模型沒(méi)有充分考慮到自然資源限制和氣候風(fēng)險(xiǎn)，可能夸大了全球潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。氣候變化不僅導(dǎo)致環(huán)境惡化和糧食安全，也會(huì)造成突發(fā)氣候“事件”，而這些事件很有可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生直接和重大的影響。摩根大通資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)認(rèn)為氣候風(fēng)險(xiǎn)的增加意味著傳統(tǒng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)模型對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)過(guò)于樂(lè)觀(guān)[1]。

摩根大通集團(tuán)設(shè)計(jì)了一套綜合氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，在評(píng)估潛在股權(quán)投資中的氣候風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，將氣候變化的物理影響和能源低碳轉(zhuǎn)型影響納入考量。其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析的三個(gè)關(guān)鍵要素包括重要性、治理和披露，并結(jié)合碳足跡指標(biāo)與其他要素衡量氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口。[2]

重要性：評(píng)估公司的氣候風(fēng)險(xiǎn)管理能力的關(guān)鍵要素包括：資產(chǎn)狀況；資本配置；成本結(jié)構(gòu)、潛在碳稅的預(yù)期影響以及氣候風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的高固定運(yùn)營(yíng)成本敞口；地方、省級(jí)和國(guó)家級(jí)現(xiàn)有和擬制定的監(jiān)管要求或官方指引；商業(yè)模式；以及技術(shù)進(jìn)步。

治理：摩根大通建議被投資公司設(shè)置一套能夠主動(dòng)識(shí)別、評(píng)估和管理氣候風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇的適當(dāng)治理體系，以應(yīng)對(duì)氣候變化的物理影響和轉(zhuǎn)型影響。氣候治理體系評(píng)估要素包括：董事會(huì)能力、戰(zhàn)略整合與框架以及薪酬影響。

披露：摩根大通鼓勵(lì)發(fā)布有意義、標(biāo)準(zhǔn)化的信息并且不會(huì)給公司帶來(lái)不必要負(fù)擔(dān)的披露報(bào)告，評(píng)估指標(biāo)包括：公司目前的氣候信息披露水平，以及與整個(gè)行業(yè)的披露的一致性；公司是否將氣候問(wèn)題納入風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告框架。

除了上述3個(gè)要素外，摩根大通還將投資對(duì)象的碳足跡與風(fēng)險(xiǎn)敞口計(jì)量、化石能源資源的儲(chǔ)量、能源低碳轉(zhuǎn)型路徑、氣候物理風(fēng)險(xiǎn)影響、清潔技術(shù)機(jī)會(huì)等納入氣候風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估考量。

 

摩根大通研究指出，分析和理解多個(gè)因素對(duì)于全面理解氣候風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。衡量公司氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口最常見(jiàn)的方法是了解其碳排放水平。化石能源資源的儲(chǔ)量代表了未來(lái)碳排放帶來(lái)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。管理投資組合碳足跡的方法之一是減少投資者組合過(guò)度依賴(lài)化石能源的公司，降低其相對(duì)于其同行公司在投資組合中的比例。

碳足跡有助于投資者了解投資組合的氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口。除了碳排放總量、相對(duì)碳排放量和碳強(qiáng)度這三個(gè)MSCI碳足跡衡量指標(biāo)外，摩根大通還額外使用加權(quán)平均碳強(qiáng)度指標(biāo)來(lái)衡量投資組合的碳足跡[3]。但衡量氣候風(fēng)險(xiǎn)敞口僅使用碳足跡指標(biāo)是不夠的，兩個(gè)碳足跡相同的公司在未來(lái)可能會(huì)有完全不同的排放管理策略。因此，在碳足跡外，摩根大通還評(píng)估如下指標(biāo)：三年溫室氣體排放趨勢(shì)；溫室氣體減排和能效指標(biāo)等環(huán)境目標(biāo)；實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的計(jì)劃和倡議；以及環(huán)境報(bào)告與G20金融穩(wěn)定委員會(huì)的氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組（TCFD）建議的框架保持一致。

國(guó)際能源署（IEA）數(shù)據(jù)顯示，能源行業(yè)的溫室氣體排放量占全球溫室氣體排放量的三分之二。摩根大通認(rèn)為，為實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)，除了能源轉(zhuǎn)型與清潔燃料開(kāi)發(fā)，還需要森林管理和碳捕集與儲(chǔ)存（CCS）等技術(shù)的補(bǔ)充。嚴(yán)重依賴(lài)“自然資本”（如棕櫚油、水、森林和化石燃料）的公司，氣候風(fēng)險(xiǎn)承受能力可能會(huì)降低。“自然資本”依賴(lài)少的公司，隨著更有效地資源部署，將具備更強(qiáng)的抵御氣候風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，替代能源、綠色建筑、能效技術(shù)和其他創(chuàng)新（如更清潔的化學(xué)品、新型廢水處理和能源儲(chǔ)存）也是摩根大通測(cè)算碳中和并明確機(jī)會(huì)的評(píng)估指標(biāo)。

 

"氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資的影響是多方面和復(fù)雜的。無(wú)法應(yīng)用單一計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)或框架確定所有相關(guān)聯(lián)的問(wèn)題，也無(wú)法確定一家公司的所有弱點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。摩根大通的基本面研究分析師、投資組合經(jīng)理和投資管理專(zhuān)家與其投資的公司將持續(xù)合作，進(jìn)行氣候風(fēng)險(xiǎn)分析。"

摩根大通最終目標(biāo)是：投資有能力管控好氣候物理風(fēng)險(xiǎn)和氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇的公司。

 

通過(guò)對(duì)股權(quán)投資中評(píng)估氣候風(fēng)險(xiǎn)的案例進(jìn)行研究分析，摩根大通發(fā)現(xiàn)：公司根據(jù)氣候風(fēng)險(xiǎn)管理調(diào)整戰(zhàn)略方向以及收益目標(biāo)，很大程度上會(huì)影響其估值或股權(quán)投資決定，從而影響其信用評(píng)級(jí)和發(fā)展前景。其中，股東參與發(fā)揮著重要作用。例如，西班牙為總部的國(guó)際能源巨頭雷普索爾（Repsol）公司2018年底調(diào)整戰(zhàn)略核心向“能源低碳轉(zhuǎn)型蓬勃發(fā)展”，積極投資可再生能源以及電力供應(yīng)鏈并上調(diào)內(nèi)部碳價(jià)格，這或?qū)⒏淖兤淇稍偕茉吹馁Y本分配計(jì)劃并提高碳減排量；英美資源集團(tuán)積極創(chuàng)新并利用水回收利用技術(shù)，降低氣候物理風(fēng)險(xiǎn)——即水資源短缺對(duì)該公司未來(lái)整體發(fā)展的影響；為降低建筑物能耗從而減少碳排放，日本大金公司研發(fā)節(jié)能型空調(diào)產(chǎn)品，占據(jù)了其空調(diào)市場(chǎng)大部分銷(xiāo)售額。

根據(jù)摩根大通的研究報(bào)告[4]，在此給大家分享摩根大通在股權(quán)投資取得的企業(yè)改善氣候風(fēng)險(xiǎn)的案例（作為摩根大通股權(quán)投資分析的一部分）：

 

案例一：XCEL能源的碳足跡與風(fēng)險(xiǎn)敞口計(jì)量（大幅度減少使用煤電）

在下表投資組合樣本中，碳強(qiáng)度最高的公司是Xcel能源[5]。Xcel能源正大幅減少使用煤電，其目標(biāo)是到2030年減少80%的碳排放量。在對(duì)環(huán)境負(fù)責(zé)的同時(shí)，Xcel能源的計(jì)劃有利于每年增加5%至6%的每股收益增長(zhǎng)，同時(shí)帶來(lái)每年增加5%至7%的股息增長(zhǎng)。隨著可再生能源成本的迅速下降，該公司將繼續(xù)改變其發(fā)電業(yè)務(wù)組合。基于此，摩根大通認(rèn)為，Xcel能源的信用評(píng)級(jí)和發(fā)展前景良好。因此雖然Xcel的碳足跡水平在摩根大通的投資組合最高，仍然繼續(xù)持有該股票（如圖1所示）。

 

圖1 投資組合中排放足跡最高的十家企業(yè)

 

案例二：道達(dá)爾（Total）能源低碳轉(zhuǎn)型（進(jìn)軍可再生能源和CCS）

道達(dá)爾是向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的領(lǐng)軍者，其公司戰(zhàn)略核心是：減少對(duì)石油的依賴(lài)，增加天然氣作為過(guò)渡能源的份額，并投資于可再生能源和低碳業(yè)務(wù)。道達(dá)爾2011年收購(gòu)太陽(yáng)能電池板制造商SunPower 60%的股份，2016年控股了為多個(gè)行業(yè)提供電池解決方案的Saft公司。道達(dá)爾承諾，其研發(fā)預(yù)算的10%將用于碳捕集利用與封存（CCS）。摩根大通與道達(dá)爾合作支持其商業(yè)模式的發(fā)展，同時(shí)密切關(guān)注其戰(zhàn)略進(jìn)展。

 

 

案例三：雷普索爾（Repsol）能源的低碳轉(zhuǎn)型（大幅度提升內(nèi)部碳價(jià)格和投資可再生能源）

2017年底R(shí)epsol公司對(duì)能效的戰(zhàn)略關(guān)注較低，新項(xiàng)目?jī)?nèi)部碳價(jià)格過(guò)低，固定在10美元/噸（低于同行水平），并將在2025年逐步提高至40美元/噸。2018年，Repsol新增“在能源轉(zhuǎn)型中蓬勃發(fā)展”作為戰(zhàn)略關(guān)鍵支柱，目標(biāo)是成為一家多能源供應(yīng)商，投資于可再生能源以及電力供應(yīng)鏈。同時(shí)，其內(nèi)部碳價(jià)格上調(diào)至25美元/噸。摩根大通認(rèn)為，股東參與在Repsol決定加強(qiáng)其商業(yè)模式以更好地向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮了重要作用，未來(lái)預(yù)計(jì)Repsol將進(jìn)一步加強(qiáng)其商業(yè)模式，改變可再生能源的資本分配計(jì)劃，并提高碳減排目標(biāo)。

 

 

案例四：英美資源集團(tuán)（Anglo American）氣候物理風(fēng)險(xiǎn)案例（水的循環(huán)利用）

采礦業(yè)消耗大量的水，通常建設(shè)在缺水的偏遠(yuǎn)地區(qū)。全球主要礦區(qū)開(kāi)采的約80%的銅位于缺水地區(qū)。英美資源集團(tuán)目前75%的投資組合位于水資源短缺的高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)。該公司制定了雄心勃勃的中短期目標(biāo)：到2020年，減少20%的淡水使用量，并回收或再利用75%的用水。英美資源集團(tuán)還致力于從采礦業(yè)水損失最大的尾礦壩中回收水。

 

 

案例五：數(shù)據(jù)中心的氣候物理風(fēng)險(xiǎn)管理（降低數(shù)據(jù)中心冷卻用水）

當(dāng)前，數(shù)據(jù)中心快速發(fā)展，其用水壓力主要來(lái)自：1）通過(guò)水冷冷卻系統(tǒng)防止機(jī)器過(guò)熱，直接用水；2）通過(guò)用電，間接用水。

通常，數(shù)據(jù)中心每年使用每兆瓦電將消耗700萬(wàn)至800萬(wàn)加侖的水。美國(guó)五大數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)中的四個(gè)（北弗吉尼亞、達(dá)拉斯、芝加哥和硅谷）位于水資源短缺高或中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)。未來(lái)，干旱或監(jiān)管導(dǎo)致的用水限制可能導(dǎo)致數(shù)據(jù)中心停機(jī)時(shí)間延長(zhǎng)，同時(shí)也限制了數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)張能力。目前，數(shù)據(jù)中心正尋求通過(guò)替代水冷式制冷機(jī)系統(tǒng)和使用可再生能源發(fā)電來(lái)減少其直接和間接水耗。例如，微軟在蘇格蘭奧克尼群島附近的水下數(shù)據(jù)中心使用海水冷卻，而Facebook在其一些數(shù)據(jù)中心嘗試一種新的間接蒸發(fā)冷卻系統(tǒng)。

 

 

案例六：大金（Daikin）清潔技術(shù)案例（生產(chǎn)環(huán)境友好空調(diào)產(chǎn)品）

通常建筑物一半的能耗來(lái)自空調(diào)裝置，提高空調(diào)系統(tǒng)效率是減少溫室氣體排放量的最有效方法之一。日本大金公司[6]的節(jié)能型空調(diào)產(chǎn)品既能減少溫室氣體排放，又減少了能源電耗。2017年大金住宅空調(diào)產(chǎn)品銷(xiāo)量的93%都是節(jié)能型產(chǎn)品。

 

圖2 大金綠色產(chǎn)品的比例

稿件來(lái)源：CIFE （氣候投融資促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)國(guó)際合作平臺(tái)）

編輯：高原

審核：王莉

 

[1] J.P.Morgan. 2019. The macroeconomics of climate risk: how global warming could impact global growth

[2] J.P.Morgan. 2019. Assessing climate risk in equity investing.

[3] J.P.Morgan. 2019. Choosing a climate risk metric.

[4] 同2.

[5] XCEL是一家在明尼蘇達(dá)州、科羅拉多州、德克薩斯州和新墨西哥州運(yùn)營(yíng)的受監(jiān)管公用事業(yè)公司。

[6] 大金是一家生產(chǎn)通風(fēng)、制冷和空調(diào)的日本制造公司。