基礎(chǔ)設(shè)施REITs為什么重要

有些小事件往往能引發(fā)重大而持久的影響。

 

4月30日，中國證監(jiān)會聯(lián)合國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關(guān)工作的通知》，正式啟動基礎(chǔ)設(shè)施REITs，這就是一個小通知引發(fā)的大事件。

 

人們對REITs并不陌生。2007年以來，中國證監(jiān)會對境外成熟REITs市場進(jìn)行了廣泛研究，對相關(guān)法律法規(guī)、基礎(chǔ)設(shè)施REITs結(jié)構(gòu)體系進(jìn)行了深入分析借鑒。眾多的專家學(xué)者也對REITs進(jìn)行了研究，肯定REITs對于盤活存量資產(chǎn)、降低債務(wù)杠桿、促進(jìn)儲蓄投資轉(zhuǎn)化和多層次資本市場的完善所具有的意義，長久以來呼吁推出REITs的聲音經(jīng)久不衰，一些私募的類REITs產(chǎn)品已在市場出現(xiàn)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)也有在香港、新加坡等境外市場的實踐。但由于缺少相關(guān)配套法律法規(guī)（特別是缺少相關(guān)稅收優(yōu)惠政策）等原因，中國正規(guī)的REITs市場一直沒有啟動。2018年4月，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》后，原本逐漸興起的私募REITs也受到一定限制。

 

那么為什么要在當(dāng)前推出基礎(chǔ)設(shè)施REITs，它有什么重要性？

 

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)發(fā)布，受疫情影響GDP同比下降6.8%，歐美的第二波疫情也正在引發(fā)中國外貿(mào)部門復(fù)工不復(fù)產(chǎn)，訂單下降將導(dǎo)致出口產(chǎn)業(yè)收縮，民營和中小微企業(yè)尤其困難。在投資、消費、出口三駕馬車中，要想在受疫情嚴(yán)重沖擊的經(jīng)濟(jì)衰退中逆勢發(fā)力，必須倚重投資來實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)。

 

在投資拉動的思維中，新基建被寄予了厚望。筆者認(rèn)為，新基建作為推動經(jīng)濟(jì)向數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)設(shè)施的未來投資雖然有著重要意義，但在應(yīng)對受疫情沖擊嚴(yán)重的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)衰退中未必能適應(yīng)。新基建投資可以作為推動經(jīng)濟(jì)增長的增量，而不是應(yīng)對疫情沖擊的存量下滑。根據(jù)中國銀行一份報告的測算，2020年新基建投資為1.20萬億元，這個投資規(guī)模顯然無法擔(dān)當(dāng)拉動經(jīng)濟(jì)逆勢增長的重任。

 

在能夠迅速啟動的傳統(tǒng)投資中，各地的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)分量很重。但各地方財政已拿不出大筆資金，地方融資平臺因為債務(wù)率高企已受到了管制，通過銀行貸款的傳統(tǒng)融資模式來啟動基建投資已屬長櫓之末。出路在于市場化的基建融資，通過把規(guī)模龐大的存量基建投資激活來啟動新的基建投資。據(jù)測算，中國基建的累計投資額已超過150萬億元，激活10%就有15萬億的資金回到原投資方的手里，而且同時降低了他們的債務(wù)率。

 

這個思路正是兩部委趕在五一前聯(lián)合發(fā)文的原因。按照通知的精神，各地發(fā)改委、滬深交易所、券商和基金公司已開始行動。這次啟動的是基建REITs，而且采用的是公募方式，一個基建項目對應(yīng)于一只基金，在交易所掛牌上市。做么做的原因就是要快！基建REITs的發(fā)起人多為原來的地方平臺公司，地方發(fā)改委可以直接指揮，經(jīng)券商和基金公司策劃承做，報國家發(fā)改委向證監(jiān)會推薦，兩大交易所審核合格后即可掛牌上市。簡單快捷！

 

然而，這個應(yīng)急意圖卻不能被看作匆忙之舉。REITs在發(fā)達(dá)的資本市場早已是有幾十年經(jīng)驗的成熟產(chǎn)品，這次推出的又是重點區(qū)域重點行業(yè)的優(yōu)質(zhì)項目，強(qiáng)調(diào)在粵港澳大灣區(qū)、長三角、長江經(jīng)濟(jì)帶、京津冀、雄安新區(qū)和海南自貿(mào)區(qū)等經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點區(qū)域，選擇倉儲設(shè)施、收費公路、水電煤氣和污廢處理等現(xiàn)金流好的重點行業(yè)，以及權(quán)屬清晰、有市場化運營能力、現(xiàn)金流良好的優(yōu)質(zhì)項目。規(guī)定基建REITs可供分配利潤的90%要用于分紅，這將為投資者提供一個有穩(wěn)定現(xiàn)金流支持的高分紅投資品，老百姓在交易所像買賣股票一樣方便，居民儲蓄就能順利轉(zhuǎn)化為支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資。

 

在筆者看來，基建REITs的啟動，在短期、中期、長期三方面都具有重要意義。

 

一、短期應(yīng)對疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)下滑。通過盤活基建投資存量，運用資產(chǎn)證券化方式從資本市場直接融資，既降低了融資主體的債務(wù)杠桿，又使它們獲得資金用于新增基建投資。而且資金規(guī)模大、可持續(xù)，既滿足了投資加碼的應(yīng)急需求，又能滿足風(fēng)控和可持續(xù)發(fā)展要求。

 

二、中期激活了市場活力?；ㄔO(shè)施投資建設(shè)是中國發(fā)展的一道靚麗風(fēng)景，地方政府和平臺公司發(fā)揮了重要作用。但近年來，地方債務(wù)負(fù)擔(dān)，融資平臺風(fēng)險，金融去杠桿管制，一方面是對前期問題和風(fēng)險積累的化解，另一方面又沒有給地方提供相應(yīng)的手段，使地方建設(shè)主體的活力受到壓制。基建REITs拿出來的是地方最大的一塊存量資產(chǎn)，既卸下了債務(wù)負(fù)擔(dān)，又提供了源源不斷的新資金。地方建設(shè)主體有了活力，中介機(jī)構(gòu)也開通了參與渠道。市場活力一下就被激發(fā)出來了。

 

三、長期建設(shè)了多層次資本市場。建設(shè)多層次資本市場，發(fā)展直接融資，為投資人提供多樣化的投資產(chǎn)品，促進(jìn)居民儲蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化，一直就是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的要求，基建REITs的推出完全符合這樣的要求?？梢灶A(yù)計，隨著基建REITs的順利推出，房地產(chǎn)REITs也將在未來發(fā)展，公募私募的REITs產(chǎn)品將多樣呈現(xiàn)。而基建和房地產(chǎn)才是中國最大的資產(chǎn)市場，REITs市場的發(fā)展將獲得這個最大的資產(chǎn)市場的定價權(quán)，從而為中國資本市場提供價值之錨。

 

這才是基建REITs市場啟動的標(biāo)桿意義。