陳雨露:應(yīng)更加珍惜與中高速增長(zhǎng)相匹配的正常貨幣政策空間 持續(xù)關(guān)注氣候變化中的金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

文章來(lái)源:中國(guó)金融新聞網(wǎng)張沛2019-12-23 09:51

  本網(wǎng)訊 負(fù)利率政策的邏輯與效果是什么?氣候變化會(huì)導(dǎo)致哪些宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)?針對(duì)這些當(dāng)前全球中央銀行研究的重點(diǎn)問(wèn)題,中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)陳雨露12月21日在“2019中國(guó)金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)暨中國(guó)金融論壇年會(huì)”上作出解讀。
 
  長(zhǎng)期看負(fù)利率政策效果可能并不理想
 
  根據(jù)相關(guān)學(xué)者研究,超長(zhǎng)期來(lái)看,隨著現(xiàn)代人類社會(huì)的不斷進(jìn)步,利率水平將逐漸下降。但是,名義利率在理論上存在著零下限約束(ZLB),政策利率不可能突破零,利率的長(zhǎng)期趨勢(shì)與中短期變化也不能夠等同。
 
  全球金融危機(jī)之后,主要經(jīng)濟(jì)體自然利率水平明顯下降(甚至為負(fù)),通脹和產(chǎn)出持續(xù)低迷。歐元區(qū)、日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和匈牙利都突破零利率下限實(shí)施負(fù)利率政策。隨后,丹麥、瑞士等小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體出于穩(wěn)定匯率的考慮,也傾向于實(shí)施負(fù)利率政策,以避免資本大量流入造成本幣升值和經(jīng)濟(jì)沖擊。陳雨露表示,從短期和政策操作層面來(lái)看,實(shí)施負(fù)利率政策后,市場(chǎng)主體預(yù)期的變化會(huì)使金融條件趨向?qū)捤?,長(zhǎng)期利率水平會(huì)隨著未來(lái)短期利率預(yù)期的下降而逐步走低,進(jìn)一步使期限利差收窄,市場(chǎng)信心得到一定的提振,融資的約束也會(huì)有所改善。
 
  但從長(zhǎng)期和貨幣政策最終目標(biāo)來(lái)看,負(fù)利率的長(zhǎng)期效果并不理想,這主要體現(xiàn)在:一是利率過(guò)低扭曲了價(jià)格信號(hào)作用,弱化了利率政策傳導(dǎo)效果。利差和盈利的下滑,會(huì)降低銀行放貸意愿,不利于促進(jìn)產(chǎn)出和通脹,也不利于市場(chǎng)出清和資源有效配置,甚至?xí)p害央行的政策聲譽(yù)和公信力。二是利率過(guò)低將加劇資產(chǎn)泡沫,放大風(fēng)險(xiǎn)偏好和貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),這不僅會(huì)增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),還可能會(huì)擴(kuò)大貧富差距、加劇全球民粹主義傾向。三是影響銀行盈利,降低保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)的收益,加大養(yǎng)老體系負(fù)擔(dān),損害微觀主體的金融資源配置功能。四是不利于國(guó)際政策協(xié)調(diào),容易引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值和金融動(dòng)蕩。
 
  “因此,在低利率已成為全球經(jīng)濟(jì)常態(tài)的新環(huán)境下,我國(guó)應(yīng)更加珍惜與中高速增長(zhǎng)相匹配的正常貨幣政策空間,警惕低利率可能引發(fā)的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。”陳雨露表示,應(yīng)通過(guò)價(jià)格杠桿充分發(fā)揮市場(chǎng)在優(yōu)化資源配置中的決定性作用,加快深化改革開(kāi)放更好地發(fā)揮政府作用,暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,豐富貨幣政策工具箱,為可能的下一步外部危機(jī)應(yīng)對(duì)做好技術(shù)性準(zhǔn)備。
 
  應(yīng)加強(qiáng)金融領(lǐng)域環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析
 
  氣候變化是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和金融體系結(jié)構(gòu)性變化的重大因素之一,具有“長(zhǎng)期性、結(jié)構(gòu)性、全局性”特征,正在引起全球中央銀行的重視。
 
  陳雨露認(rèn)為,首先,氣候變化可能引發(fā)抵押品價(jià)值縮水和信貸條件收緊,在金融加速器和抵押品約束機(jī)制下,市場(chǎng)信號(hào)可能會(huì)放大氣候變化風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度,使其對(duì)單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的沖擊演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次,氣候變化是個(gè)很難逆轉(zhuǎn)的過(guò)程,具有高度不確定性,但金融機(jī)構(gòu)往往僅關(guān)注氣候變化的平均預(yù)期損失,對(duì)極端異常情況準(zhǔn)備不足。第三,氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融體系的沖擊和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響存在“循環(huán)反饋”特點(diǎn),氣候?yàn)?zāi)害損失將導(dǎo)致信貸收縮,這將進(jìn)一步弱化居民與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表,影響經(jīng)濟(jì)潛在增速和產(chǎn)出缺口。
 
  因此,中央銀行應(yīng)具有足夠的前瞻性,以有效應(yīng)對(duì)氣候變化沖擊。陳雨露強(qiáng)調(diào),加強(qiáng)金融領(lǐng)域的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)分析是推動(dòng)構(gòu)建現(xiàn)代金融體系和宏觀政策有效框架的重要著力點(diǎn)之一。
 
  陳雨露表示,氣候變化的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)一般可分為兩類:一是物理風(fēng)險(xiǎn),即未能有效解決氣候變化問(wèn)題所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn);二是轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn),即公共或私人部門為控制氣候變化采取的有效政策及行動(dòng)所帶來(lái)的金融體系不適應(yīng)性風(fēng)險(xiǎn)。這兩類風(fēng)險(xiǎn)將通過(guò)資產(chǎn)價(jià)值重估、資產(chǎn)負(fù)債表、抵押品價(jià)值變化、風(fēng)險(xiǎn)頭寸暴露、政策不確定性和市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)等渠道,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融變量產(chǎn)生顯著影響,進(jìn)而沖擊金融穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)。
 
  值得注意的是,氣候變化的宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題是一個(gè)前沿性研究領(lǐng)域。陳雨露指出,近年來(lái),人民銀行深入貫徹新發(fā)展理念,高度重視綠色金融體系建設(shè),持續(xù)關(guān)注氣候變化中的金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
 
  “一方面,加緊制定綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系,并在我國(guó)六大試驗(yàn)區(qū)加緊試驗(yàn)和總結(jié),以增強(qiáng)綠色金融項(xiàng)目本身的可持續(xù)性和金融體系的未來(lái)適應(yīng)性;另一方面,我們已經(jīng)對(duì)‘碳交易——企業(yè)——銀行’的壓力傳導(dǎo)路徑進(jìn)行了深入研究,并以山西省為樣本測(cè)算了氣候變化對(duì)煤炭、冶金、火電三大行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)及相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的具體影響。”陳雨露表示。
 
  據(jù)了解,下一步,人民銀行在這一領(lǐng)域的研究重點(diǎn)將關(guān)注三個(gè)命題:一是氣候變化對(duì)金融行業(yè)不同細(xì)分領(lǐng)域的異質(zhì)性影響及政策應(yīng)對(duì);二是氣候變化風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏微觀審慎監(jiān)管的沖擊和影響機(jī)制;三是將氣候變化風(fēng)險(xiǎn)作為參數(shù)納入我國(guó)的貨幣政策與宏觀審慎政策“雙支柱”調(diào)控框架的可行性及框架修正路徑。
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