1990年，英國發(fā)布了世界首個綠色建筑標準，開啟了綠色建筑概念推廣普及的先河；歷經(jīng)近三十年的發(fā)展，綠色建筑已成為了人類實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要載體，并在全球范圍內(nèi)形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈。而綠色金融作為綠色建筑發(fā)展的有力推手，有望為綠色建筑產(chǎn)業(yè)的持續(xù)升級和綠色建筑項目的投融資提供助力。本文將著眼于我國綠色建筑債券市場的演進與發(fā)展，通過具體案例分析，為進一步綠色金融助力綠色建筑高質(zhì)量發(fā)展提出建議。
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一、綠色建筑債券發(fā)展歷程及現(xiàn)狀
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(一) 頂層設(shè)計及政策演進 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
我國早在2006年就開始了有關(guān)綠色建筑的實踐，并在隨后的幾年中相繼出臺了一系列相關(guān)政策促進其發(fā)展。2014年，住建部頒布了新的《綠色建筑評價標準》，對節(jié)地與室外環(huán)境、節(jié)能與能源利用、節(jié)材與材料資源利用等方面均提出了要求。2015年銀監(jiān)會下文將建筑節(jié)能納入綠色信貸重點支持范圍內(nèi)；同年12月，國家發(fā)改委發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》將綠色建筑列為重點支持項目，國家開始大力扶持綠色建筑等項目的建設(shè)與融資。2016年8月，七部委共同發(fā)布的《構(gòu)建綠色金融體系的指導意見》中，明確將綠色建筑納入綠色金融支持范圍。在一系列政策的指引和推動下，截至2018年末，我國累計評出了1.43萬個綠色建筑標識項目，經(jīng)認證的綠色建筑面積已超過12億平方米，成效顯著。
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值得一提的是，2019年，在國家發(fā)改委、工信部、自然資源部、生態(tài)環(huán)境部、住建部、人民銀行和國家能源局研究制定的《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄（2019年版）》中，明確將建筑節(jié)能與綠色建筑、綠色建筑材料制造等列為綠色產(chǎn)業(yè)支持目錄，鼓勵綠色建筑與綠色金融的良性互動，進一步推動了綠色建筑企業(yè)債的發(fā)展。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
(二) 綠色建筑債券市場概況 內(nèi)/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網(wǎng)-tan p a i fang . com
我國的綠色建筑債券發(fā)行始于2017年，發(fā)行總量較少，當年僅發(fā)行5只，總規(guī)模45.1億元；2018年綠色建筑債券共發(fā)行12只，總額為87.2億；2019年度上半年發(fā)行了2只綠色建筑債券，總額為22億，兩年來我國累計發(fā)行投向綠色建筑的債券154.3億元，占綠債市場總規(guī)模的比重較低。 本@文$內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放^交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.c om
圖 1 2017-2019年上半年我國境內(nèi)綠色建筑債券市場發(fā)行數(shù)量（單位：只） 夲呅內(nèi)傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
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數(shù)據(jù)來源：中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院
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圖 2 2017-2019年上半年我國境內(nèi)綠色建筑債券市場發(fā)行規(guī)模（單位：億元）
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數(shù)據(jù)來源：中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院 本*文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放“交|易^網(wǎng)-tan pai fang . c o m
從資金用途來看，綠色建筑資金分別流向了住宅建筑、公共建筑以及工業(yè)建筑。其中，公共建筑多指商場、寫字樓、停車場以及航運中心等建筑；工業(yè)建筑多指科技園和生態(tài)園等建筑。從2017年開始發(fā)行的13只綠色建筑貼標債中，有9只債的資金流向公共建筑，有5只債的資金流向住宅建筑，僅有2只債券資金用于工業(yè)建筑。從2017年開始發(fā)行的6只非貼標債中，有4只債券的資金流向住宅建筑，1只流向工業(yè)建筑，1只流向公共建筑?？傮w來看，用于公共建筑和住宅建筑建設(shè)的債券數(shù)量基本均衡，但少有用于工業(yè)建筑的債券。 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
從發(fā)行地區(qū)來看，綠色建筑債券地區(qū)分布較為分散，還沒過形成一定的規(guī)模。在所有19只貼標和非貼標的綠色建筑債券中，重慶、山東發(fā)行最多，分別發(fā)行了3只債券，其次是上海、廣東、湖南以及江蘇分別發(fā)行了2只債券。
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從發(fā)行人來看，以境內(nèi)貼標綠債為例，9個發(fā)行人中，恒隆地產(chǎn)和龍湖地產(chǎn)為房地產(chǎn)企業(yè)，共發(fā)行4只綠債；其余7個發(fā)行人均為地方國有企業(yè)，發(fā)行9只綠色債券，發(fā)行總規(guī)模75.4億元，占貼標綠色建筑債券市場總規(guī)模的六成。另有北京市國資委全資持有首創(chuàng)集團于2018年3月發(fā)行了兩只總規(guī)模約合6億美元的境外綠色債券，其中部分資金擬用于投建綠色建筑。由以上信息不難看出，我國用于綠色建筑的綠色債券發(fā)行主體相對較為單一，集中在地方國有企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)上，一方面由于建筑項目多由地方國有企業(yè)或房地產(chǎn)企業(yè)投建，另一方面也體現(xiàn)了地方政府在支持綠色建筑發(fā)展方面的主導作用。 內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com
(三) 綠色建筑的外部效應(yīng)及融資需求 本`文-內(nèi).容.來.自：中`國^碳`排*放*交^易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
從發(fā)達國家的情況看，隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，建筑行業(yè)將逐漸超過工業(yè)、交通業(yè)成為用能的重點行業(yè)，占全社會終端能耗的比例將接近40%。目前，建筑運行能耗占中國能源消費總量的20%左右，而從建筑全壽命周期角度看，如果加上建材制造、建筑建造，建筑全過程能耗占中國總能耗比例已達45%。另外，建筑產(chǎn)業(yè)對資源的消耗也非常顯著，中國每年鋼材的25%、水泥的70%、木材的40%、玻璃的70%和塑料制品的25%都用于建筑產(chǎn)業(yè)。在我國提出的到2020年全社會總能耗48億噸標準煤的目標控制下，如果沒有有效的節(jié)能措施和抑制不合理建筑增長需求，建筑能耗將突破12億噸標準煤，因此發(fā)展綠色建筑與全國節(jié)能減排工作關(guān)系巨大。
而根據(jù)我國綠色建筑領(lǐng)域潛在的融資缺口來估算，我國綠色債券對綠色建筑的支持還遠遠不足。據(jù)推算，我國每年新建建筑融資需求約900億到1000億元，其中超低能耗建筑增量總成本在80億-120億元左右；為達到20億平方米綠色建筑增量目標，需要的增量成本資金需求為1183.4億元；既有居住建筑節(jié)能深化改造，潛在需求量為3500億元；公共建筑改造達到現(xiàn)有節(jié)能65%及更高標準，預測潛在資金需求量為600億元，建筑節(jié)能與綠色建筑融資總需求將超過6000億元。
二、典型案例分析
自2017年2月首只用于綠色建筑的債券發(fā)以來，以綠色債券為融資手段的綠色建筑項目逐漸壯大，本文選取恒隆地產(chǎn)在2018年發(fā)行的“恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據(jù)(債券通)”作為典型案例，分析綠色建筑與綠色債券的可結(jié)合性以及綠色建筑債券對社會可持續(xù)發(fā)展所起到的推動作用。 夲呅內(nèi)傛萊源亍：ф啯碳*排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
(一) 債券基本信息 本+文+內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com
本期綠色中期票據(jù)的發(fā)行金額為10億元，期限為3年，擬全部用于發(fā)行人下屬恒隆廣場·昆明以及恒隆廣場·武漢的建設(shè)。值得一提的是，恒隆地產(chǎn)總募集資金預計為100億元，其后續(xù)擬發(fā)行的90億元中期票據(jù)所募集的資金也將全部用于“綠色建筑”項目。
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表 1 恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據(jù)要素信息表 本+文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) ta np ai fan g.com
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資料來源：《恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據(jù)（債券通）募集資金說明書》 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
表 2 恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據(jù)投資項目信息表
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資料來源：《恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據(jù)（債券通）募集資金說明書》 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
(二) 發(fā)行人基本信息及債券外部評估認證情況 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
恒隆地產(chǎn)有限公司（0101.HK）是恒隆集團有限公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)機構(gòu)，是一家在香港交易所上市的地產(chǎn)公司。主營業(yè)務(wù)是投資物業(yè)以供收租，發(fā)展物業(yè)以供出售，以及停車場管理與物業(yè)管理。恒隆地產(chǎn)是香港大型企業(yè)，屬于香港恒生指數(shù)及恒生可持續(xù)發(fā)展企業(yè)指數(shù)成份股之一，也是全球市值最大的純地產(chǎn)企業(yè)之一。恒隆地產(chǎn)從1990年代起開拓內(nèi)地市場，于內(nèi)地主要城市建造、持有及管理世界級商業(yè)綜合項目，現(xiàn)旗下包括上海恒隆廣場、沈陽恒隆廣場、無錫恒隆廣場等多項地產(chǎn)。 本`文@內(nèi)/容/來/自:中-國^碳-排-放^*交*易^網(wǎng)-tan pai fang. com
根據(jù)聯(lián)合赤道的認證報告，本期債券募集資金投向的提名項目均通過Leadership in Energy and Environmental Design（以下簡稱“LEED”）認證。LEED是由美國綠色建筑委員會（USGBC）于1998年發(fā)布的綠色建筑評價體系，認證級別從低到高依次為認證級、銀級、金級、白金級，是目前國際上最完善、影響力最大的綠色建筑認證體系之一。經(jīng)聯(lián)合赤道調(diào)查研究，LEED與我國政府于2006年推出的《綠色建筑評價標準（GB/T50378-2006）》都能全面反映綠色建筑的節(jié)能環(huán)保效果。二者指標對比見下表。 本`文內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fan g.com
表 3 LEED及我國《綠色建筑評價標準》內(nèi)容比較 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳排0放_交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om
資料來源：《恒隆地產(chǎn)有限公司2018-2020年度綠色中期票據(jù)發(fā)行前獨立評估認證報告》 本*文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
本次中期票據(jù)發(fā)行涉及項目均獲得LEED金級預認證標識，提名項目LEED認證情況詳見下表。
表 4 恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據(jù)募投項目獲LEED認證情況表 本文`內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_交^易=網(wǎng) tan pa i fa ng . c om
資料來源：《恒隆地產(chǎn)有限公司2018-2020年度綠色中期票據(jù)發(fā)行前獨立評估認證報告》
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根據(jù)我國綠色建筑標準對募投項目的綠色屬性符合性分析與LEED對本期綠色債券的評定，聯(lián)合赤道認定本期中期票據(jù)為綠色中期票據(jù)。同時，聯(lián)合赤道對本期綠色中期票據(jù)募投項目的環(huán)境效益進行了復核測算，詳見下表：
表 5 恒隆地產(chǎn)有限公司2018年度第一期綠色中期票據(jù)募投項目環(huán)境效益測算表
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資料來源：《恒隆地產(chǎn)有限公司2018-2020年度綠色中期票據(jù)發(fā)行前獨立評估認證報告》 本+文`內(nèi)/容/來/自:中-國-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com
(三) 本期債券發(fā)行意義 內(nèi)-容-來-自；中_國_碳_0排放￥交-易=網(wǎng) t an pa i fa ng . c om
第一，債券發(fā)行對于綠色建筑融資示范效應(yīng)顯著。中國的房地產(chǎn)建筑業(yè)與工業(yè)、交通，并列成為中國的三大“能源消耗大戶”，綠色建筑節(jié)能效果明顯，發(fā)展綠色建筑是目前的當務(wù)之急。但目前綠色建筑運行標識項目還相對較少，且主要集中在江蘇、廣東、上海、山東等東部沿海地區(qū)，恒隆地產(chǎn)通過發(fā)行熊貓債，為綠色建筑融資引入大量資金，有利于引導對綠色建筑融資需求較大的主體通過綠債進行融資，示范效應(yīng)明顯。 本文@內(nèi)/容/來/自:中-國-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com
第二，國內(nèi)綠色建筑認定標準與國際標準可兼容。本期恒隆地產(chǎn)綠色中期票據(jù)是我國規(guī)定綠色建筑項目需達到《綠色建筑評價標準》要求以來的一次成功實踐，其兩個募投項目通過了LEED認證，并獲得了LEED金級預認證的高認證結(jié)果。第三方認證機構(gòu)進行評估認證時，通過對比LEED與國內(nèi)《綠色建筑評價標準》的差異，對項目進行二次評估，一方面完善了本次中期票據(jù)的認證工作，另一方面也對兩套標準的異同進行了實踐層面的比照。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳排0放_交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om
綜上，恒隆地產(chǎn)的此次大型綠色建筑債券發(fā)行，無論是在綠色建筑行業(yè)還是綠色債券市場都起到了帶頭作用，推動了綠色建筑和綠色債券良性互動，幫助建成綠色建筑與綠債市場的發(fā)展共贏局面。 本+文`內(nèi).容.來.自：中`國`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com
三、政策建議 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
第一，鼓勵綠色建筑保險發(fā)展，針對綠色建筑形成多層次的綠色金融支持體系。目前，我國綠色建筑信貸和綠色建筑債券市場保持穩(wěn)步發(fā)展，但建筑作為能耗大戶，仍需要更為豐富的綠色金融產(chǎn)品加以支持。美國已有部分商業(yè)機構(gòu)開發(fā)了針對綠色建筑的責任保險以及傳統(tǒng)建筑“綠色升級”保險，我國已發(fā)行了“綠色衛(wèi)士裝修污染責任險”，為裝修后屋內(nèi)空氣質(zhì)量安全和綠色居住標準提供保障；另外北京市朝陽區(qū)試行了“綠色建筑性能責任保險”，通過聘請外部認證機構(gòu)參與建筑全部施工階段，并對重要環(huán)節(jié)和重要節(jié)點進行風險防控，確保綠色建筑達到相應(yīng)星級要求。未來應(yīng)進一步擴大綠色建筑保險的覆蓋面，推進品種創(chuàng)新，為綠色建筑持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展提供更為有力的綠色金融支持。
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第二，加強國際對話，進一步優(yōu)化我國綠色建筑評價體系。以美國LEED為例，其按著不同建筑類型和建筑物生命周期中的不同階段分為新建建筑、樓宇改造工程、商業(yè)內(nèi)部裝修等6種核心產(chǎn)品，對市場劃分細致可以滿足不同需求，得到市場更快的認可。在具體的評分賦值層面，LEED明確說明了經(jīng)濟因素對綠色建筑每個得分點的影響，即得分較高的建筑會被賦予更高的價值評估。目前，我國《綠色建筑評價標準》按照節(jié)能與能源利用25%、室內(nèi)環(huán)境質(zhì)量20%、節(jié)材材料資源利用15%、節(jié)水與水資源利用15%、節(jié)地與室外環(huán)境15%、運營管理10%的指標分享權(quán)重進行綜合評分，而評分較高、經(jīng)濟效益較好的建筑并無特別優(yōu)勢。應(yīng)參照國際慣例，對評分優(yōu)秀的綠色建筑項目予以傾斜，吸引更多的開發(fā)商獲取認證，提高綠色認證在市場上的認可度，促進綠色建筑的推廣。 本`文@內(nèi)-容-來-自；中_國_碳排0放_交-易=網(wǎng) t an pa ifa ng . c om
第三，推動我國綠色建筑標準統(tǒng)一，為綠色建筑債券外部認證提供給強有力的政策依據(jù)。目前，我國《綠色債券支持目錄》、《綠色企業(yè)債券發(fā)行指引》以及《綠色產(chǎn)業(yè)指導目錄》中，均包含綠色建筑項目，但是沒有明確綠色住宅、綠色公共、綠色工業(yè)建筑的類別區(qū)分，對酒店、醫(yī)院、學校等公共建筑或工業(yè)建筑是否屬于綠色產(chǎn)業(yè)范疇尚存爭議。標準的明確有利于加快外部認證機構(gòu)的審核識別流程，實現(xiàn)時間成本節(jié)約。另外，我國目前的綠色建筑項目認證許可往往由當?shù)卣畽C構(gòu)或住建部頒發(fā)，考慮到評審機構(gòu)專業(yè)性的差別和地方差異，我國綠色建筑債券認證評審的統(tǒng)一工作仍有努力的空間。
參考文獻
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作者：
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祁亦瑋 中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院科研助理
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陳梓安 中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院科研助理 夲呅內(nèi)傛萊源?。骇鎲┨?排*放^鮫*易-網(wǎng) τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
指導： 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
史英哲 中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院副院長
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