華創(chuàng)證券：若納入全國碳市場將對水泥行業(yè)影響幾何？

 

目前試點地區(qū)水泥企業(yè)碳配額相對寬松，購碳成本較低;以塔牌集團為例，公司凈購買碳配額金額占水泥熟料業(yè)務總成本0.11%，對應單噸水泥成本僅0.3元;但從歐洲市場的經(jīng)驗來看，碳交易市場對水泥企業(yè)的成本沖擊將逐步凸顯。

 

若水泥行業(yè)2024年納入碳市場，測算：在碳配額寬松/中性/嚴格的基準假設下，水泥行業(yè)碳配額缺口情況分別為：無影響/0.34~0.92億/1.50~2.07億噸，單噸熟料碳成本增量為：無影響/3.04~8.11/13.28~18.36元，考慮全年水泥行業(yè)利潤降幅較大，中性情境下行業(yè)整體利潤或將削減超15%。

 

從企業(yè)角度看，碳交易市場的成本沖擊對于各企業(yè)而言是具非對稱性的特點，因此行業(yè)成本曲線或將重塑：

 

1)碳減排差異將通過碳價的形式轉化為企業(yè)間的成本差異。如2022年華新水泥相對山水水泥的碳排優(yōu)勢在當前碳價下僅對應3.2元噸熟料成本優(yōu)勢，而在歐洲碳價下成本差異將擴大到24.0元。2)龍頭企業(yè)具有資金優(yōu)勢以及減碳費用攤薄能力。

 

以華新水泥武穴工廠為例，其2021-2025年/2026-2030年年均噸熟料投資額分別為5.45/15.15元，目前行業(yè)虧損面擴大，小企業(yè)或難以承擔同等技術改造成本，且龍頭企業(yè)具有較強的減碳成本攤薄能力，成本差距將進一步擴大。判斷納入碳市場有望推動水泥行業(yè)集中度持續(xù)提升，供給格局在小企業(yè)逐步出清及行業(yè)并購成本逐步降低的情況下將得以持續(xù)優(yōu)化。

 

風險提示：

 

碳交易市場推進不及預期、碳配額碳交易價格波動、數(shù)據(jù)測算存在誤差。