碳市場建設(shè)是新一輪電改最重要一環(huán)

華源證券近日發(fā)布公用事業(yè)2024年第23周周報：碳市場建設(shè)是新一輪電改最重要一環(huán)。

 

以下為研究報告摘要：

 

推薦低協(xié)方差資產(chǎn)組合：長江電力、華能水電、國投電力、川投能源、中國核電、中國廣核。

 

同時推薦上海電力、黔源電力、湖北能源。上海電力為國電投華東區(qū)域旗艦，煤電資產(chǎn)聚焦長三角與土耳其，享受華東區(qū)域電價韌性與沿海電廠高煤價彈性，擁有長三角6臺百萬煤電機組成長性。湖北能源低估值享受協(xié)方差擴散行情、基本面及公司治理有顯著邊際變化。黔源電力為水電板塊的估值洼地，從現(xiàn)金流與凈利潤的比例角度看優(yōu)于龍頭水電，央企市值推動治理改善。

 

電力設(shè)備推薦東方電氣、理工能科。我國用電負荷增速有望保持較高水平，對常規(guī)電源需求呈現(xiàn)剛性，抽蓄、核電大發(fā)展支撐業(yè)績，東方電氣顯著受益；理工能科現(xiàn)金流及股東回報力度強勁，電力信息化投入加速，變壓器油色譜改造量價齊升帶來新成長曲線，為數(shù)不多的低估值、高股息、高成長電力設(shè)備標的。

 

推薦組合回顧（等權(quán)）：本周推薦組合（長江電力、華能水電、國投電力、川投能源、中國核電、中國廣核，等權(quán)配置）上漲8.2%，滬深300下跌0.8%，同花順全A下跌2.3%，主動股基下跌0.2%，推薦組合跑贏滬深3009.00個百分點，跑贏主動股基8.47個百分點。2024年以來推薦組合上漲29.56%，滬深300上漲4.17%，同花順全A下跌4.96%，主動股基下跌2.38%，推薦組合跑贏滬深30025.39個百分點，跑贏主動股基31.94個百分點。

 

公用事業(yè)：碳市場建設(shè)仍然是新一輪電改最重要的一環(huán)

 

近期市場對電力體制改革的關(guān)注度顯著升溫。2024年6月4日國家能源局印發(fā)《關(guān)于做好新能源消納工作，保障新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，對于新形勢下新能源消納、發(fā)展等問題做出了統(tǒng)籌規(guī)劃，一方面強調(diào)電網(wǎng)、靈活性資源建設(shè)，同時強調(diào)電源與電網(wǎng)、調(diào)節(jié)資源的建設(shè)時序匹配，多方面解決新能源消納問題。

 

但是我們認為，當前“雙碳”戰(zhàn)略背景與“十三五”期間今非昔比。“十三五”期間我國通過加速特高壓建設(shè)，強化消納責任考核、推進配套基礎(chǔ)設(shè)施以及輔助服務(wù)市場等多項政策促進消納，效果不甚明顯。最終依靠2016年底，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《能源生產(chǎn)和消費革命戰(zhàn)略（2016-2030）》、《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，明確建立棄風率和棄光率預警考核機制，從源頭上遏制新能源運營商裝機熱情。

 

理論上，解決新能源消納壓力的措施大類上分為三種，1）供給端：減少供給增量；2）需求端：增加需求，包括當?shù)匦枨笠约巴馑托枨螅?）電力系統(tǒng)堅韌性：提高電網(wǎng)調(diào)度能力。與“十三五”期間相比，我國當前一方面低碳轉(zhuǎn)型對能源結(jié)構(gòu)提出硬約束，另一方面新能源上游產(chǎn)業(yè)鏈體量對我國制造業(yè)整體格局構(gòu)成系統(tǒng)性影響，解決消納應(yīng)更多從需求側(cè)入手。追根溯源，電力的價值包括能量價值、時間價值與環(huán)境價值，當前所謂的“新能源”平價僅僅指能量價值平價，考慮到時間價值（即新能源不穩(wěn)定）后，新能源尚無法與傳統(tǒng)能源競爭，導致新能源的有效需求不足。

 

解決新能源消納困境的關(guān)鍵是賦予電力環(huán)境價值。新能源最主要的優(yōu)勢是沒有碳排放，因此對于電力行業(yè)投資而言，碳價格與綠電溢價一體兩面，碳價格直接決定了綠電溢價以及傳統(tǒng)電源和可再生能源的相對競爭優(yōu)勢，進而決定了新能源的收益率。碳價格存在多種表現(xiàn)形式，碳市場中的交易價格為顯性碳價格，各省非水可再生能源消納責任權(quán)重、政府授權(quán)差價合約（綠電價格保護措施）中包含隱形碳價格。長期來看，碳市場是發(fā)揮新能源環(huán)境價值、促進全社會減碳最有效的手段，在碳市場建立之前，非水可再生能源消納責任權(quán)重，政府授權(quán)價差合約等行政手段更為簡單易行，對提升新能源收益率至關(guān)重要。

 

具體而言，我國碳市場建設(shè)亟需打通三大堵點：1）當前背景下能耗雙控及非水可再生能源消納責任權(quán)重發(fā)揮重要作用，但是長期來看碳市場效率更高，碳市場將逐步取代能耗雙控；2）碳市場與綠證互認亟需打通；3）我國綠證的國際互認需要進一步突破。

 

投資分析意見：建議關(guān)注以下方向：1）綠電運營商方向：推薦港股中廣核新能源，建議關(guān)注大唐新能源、龍源電力、三峽能源；2）電網(wǎng)設(shè)備方向：重點推薦電力信息化公司理工能科及特高壓直流核心供應(yīng)商許繼電氣，建議關(guān)注國電南瑞、中國西電、平高電氣等；3）靈活性改造：重點推薦東方電氣，建議關(guān)注：龍源技術(shù)、青達環(huán)保。4）虛擬電廠方向：建議關(guān)注：國能日新、朗新集團、東方電子等。5）氫能：建議關(guān)注華光環(huán)能等。

 

風險提示：電力市場化改革程度不及預期，碳市場政策推進不及預期（華源證券 劉曉寧 ）

 

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