天風證券認為,以歐盟為首的生物柴油大國正在積極推動其原料結構向廢棄食用油(UCO)等非糧原料的轉型;而中國作為全球UCO/UCOME的核心供應國,相關產(chǎn)業(yè)鏈有望充分受益。投資機會方面,天風證券建議關注聚焦產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展的頭部企業(yè)。
以下為其最新觀點:
生物柴油:全球減碳大市場,供需向好將有利中國
1)需求端:
?、?021年全球生物柴油消費量為548.3億升,同比增長6.4%,2010-2021年CAGR為9.1%,保持穩(wěn)健增長;從需求來源看,歐盟消費占比高達39.4%,為全球第一大生物柴油市場。
?、跉W盟決議將可再生能源在交通運輸部門中的能源占比目標大幅提高至2030年的29%,而2020年該比例僅為10.2%,為實現(xiàn)新目標,歐盟生物柴油消費量未來有望持續(xù)走高。而從貿(mào)易規(guī)??矗覈F(xiàn)已為歐盟第二大生物柴油出口國,歐盟需求走旺將充分有利于我國生物柴油外銷出口。
2)供給端:
全球目前已形成以植物油為主,以廢棄食用油、動物油脂為輔的原料供應結構。但基于對糧食安全與環(huán)保因素的考慮,以歐盟為首的生物柴油大國正在積極推動其原料結構向廢棄食用油(UCO)等非糧原料的轉型;而中國作為全球UCO/UCOME的核心供應國,相關產(chǎn)業(yè)鏈有望充分受益。
產(chǎn)業(yè)鏈:發(fā)展日趨成熟,蘊藏多重機遇
1)上游:廢油脂原料市場格局松散,穩(wěn)定的原料供應體系將塑造企業(yè)的核心競爭力,而隨著近年來規(guī)范化進程的提速,行業(yè)特許經(jīng)營模式得到加強,大型餐廚處置企業(yè)有望從上游突圍;
2)中游:簡要復盤行業(yè)二十年發(fā)展史,行業(yè)“擴產(chǎn)-出清”周期與國際油價密切相關,當前已基本完成格局洗牌,企業(yè)擴產(chǎn)意愿保守,資本開支趨于穩(wěn)定,已逐步走向成熟;
3)下游:新一代生物燃料HVO、SAF需求增長迅猛,將進一步打開生物柴油市場空間,產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來新發(fā)展機遇。
復盤NESTE發(fā)展史,產(chǎn)業(yè)鏈一體化鑄造全球生物柴油龍頭
1)Neste市值十年增長十六倍的成功因素:①高度穩(wěn)定的產(chǎn)品銷納渠道,Neste廣泛的油品銷售網(wǎng)絡不僅為公司產(chǎn)品提供了高度穩(wěn)定的銷納渠道,同時也為早期的商業(yè)化推廣提供了應用
平臺;②成熟先進的生產(chǎn)技術工藝,NExBTL技術工藝是Neste的成功基石,其基于NExBTL技術建立的四個可再生柴油工廠成功奠定了Neste未來全球可再生柴油領導者的地位;③多元分散的原料供應體系,多元化的原料結構+全球化的采購網(wǎng)絡,使得Neste有效分散了原料端的供應風險,實現(xiàn)經(jīng)濟效益的最大化。
2)Neste的成功對我國生物柴油企業(yè)有借鑒意義:相較于Neste,我國生物柴油企業(yè)當前仍處于初創(chuàng)期,企業(yè)長期面臨著上游原料短缺、下游銷路不暢的問題制約,頭部企業(yè)一直難以形成有效擴張,企業(yè)在經(jīng)營上遠遠落后于Neste;但從長期來看,生物柴油賽道長坡厚雪,中國企業(yè)仍有望在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)一席之地,未來或將有企業(yè)重演Neste的成長之路。
投資建議:關注聚焦產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展的頭部企業(yè)
卓越新能:國內(nèi)生物柴油行業(yè)領導者,同時具備技術、產(chǎn)能的雙重優(yōu)勢;山高環(huán)能:餐廚廢物資源化龍頭,加碼布局生物柴油賽道,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸;嘉奧環(huán)保:國內(nèi)環(huán)保增塑劑領軍企業(yè),“環(huán)保增塑劑+生物柴油”并駕齊驅,實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展;海新能科:積極推動業(yè)務轉型,烴基生物柴油有望成為未來發(fā)展重心。
風險提示:歐盟減碳政策不及預期風險;國際生物
價格回落風險;廢油脂市場規(guī)范化發(fā)展不及預期風險;原材料
價格波動風險;匯率波動風險。
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